私權(quán),是個人或者法人,在社會生活和商業(yè)活動中擁有分油機(jī)比重環(huán)曲線的權(quán)益。私權(quán)是獨立自主的,在對等主體之間關(guān)系平等。當(dāng)私權(quán)在實現(xiàn)特定功能和權(quán)益時不具備專業(yè)性和不具備效能時,私權(quán)就會在一定的組織機(jī)制保障下,通過讓渡形成公共服務(wù)來實現(xiàn)特定的功能和權(quán)益。履行公共服務(wù)的主體也有私有利益。對于私權(quán)而言,就會存在代理人風(fēng)險和道德風(fēng)險,那么,就需要通過公共監(jiān)管來抑制公共服務(wù)主體的代理人風(fēng)險和道德風(fēng)險。公共監(jiān)管,包含了自律、互律、分油機(jī)比重環(huán)曲線他律三個層次。自律,是公共服務(wù)主體自身抑制代理人風(fēng)險和道德風(fēng)險的機(jī)制;互律,是公共服務(wù)主體之間和行業(yè)協(xié)會等抑制公共服務(wù)主體代理人風(fēng)險和道德風(fēng)險的機(jī)制;他律,是行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)抑制公共服務(wù)主體代理人風(fēng)險和道德風(fēng)險的機(jī)制。這三種機(jī)制的運行成本、監(jiān)管收益等都有差異。
這就是監(jiān)管的邏輯。
實施主體
成本
要求的規(guī)模
時效性
自律
公共服務(wù)主體
低
小
高
互律
公共服務(wù)主體、行業(yè)協(xié)會等
中
中
中
他律
行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)、司法部門等
高
大
低
在IT/通訊/互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)高度滲透到社會生活的各個領(lǐng)域的時代,會發(fā)生哪些變化呢分油機(jī)比重環(huán)曲線?
安全無法度量,但是風(fēng)險和成本、管理強度都是可以度量的。從收益率角度看進(jìn)去,安全的收益率可以分解如下分油機(jī)比重環(huán)曲線:分子的風(fēng)險是負(fù)收益,分母是實施安全需要的成本,管理的強度體現(xiàn)為乘數(shù)。
1、在IT/通訊/互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對于金融服務(wù)系統(tǒng)滲透之前,金融系統(tǒng)風(fēng)險累積是一個過程。當(dāng)金融系統(tǒng)風(fēng)險達(dá)到一定規(guī)模之后,足以平衡金融風(fēng)險(監(jiān)管收益)和監(jiān)管成本的時候,金融監(jiān)管才可能實現(xiàn)。而且,當(dāng)金融風(fēng)險的預(yù)期不確定時,監(jiān)管功能受到外部評價制約,也不可能有效實施。這就是監(jiān)管滯后的原因。(紅色部分為金融風(fēng)險累積,綠色為監(jiān)管成本累積曲線,下同。)
2、在IT/通訊/互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對于金融服務(wù)系統(tǒng)滲透初期,金融創(chuàng)新帶來的金融系統(tǒng)風(fēng)險累積效率有別于此前的風(fēng)險累積過程。如果累積的收益與風(fēng)險可以匹配的話,是否會出現(xiàn)新的風(fēng)險形態(tài)呢分油機(jī)比重環(huán)曲線?特點是,基于互聯(lián)網(wǎng)的外部性和過度耦合,風(fēng)險積累會更加快速有效。一旦風(fēng)險進(jìn)行釋放,對于時間的敏感性也同樣的高效,從而形成對于金融系統(tǒng)的沖擊。而風(fēng)險達(dá)不到一定規(guī)模,不足以平衡金融風(fēng)險(監(jiān)管收益)和傳統(tǒng)監(jiān)管成本,而且,當(dāng)金融風(fēng)險的預(yù)期不確定時,監(jiān)管功能受到外部評價制約,監(jiān)管也就不可能有效實施來。這是由于傳統(tǒng)監(jiān)管滯后導(dǎo)致的。
3、針對這些創(chuàng)新業(yè)務(wù),采用IT/通訊/互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)建立了Regtech機(jī)制之后,監(jiān)管的有效性得以提升,監(jiān)管的滯后性得以改善和緩解,但并不能從根本上改善滯后性。
4、發(fā)達(dá)成熟市場采用IT/通訊/互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)比較充分,F(xiàn)intech滲透度在市場的存量規(guī)模和增量規(guī)模中比較均衡。
對于中國而言,存量規(guī)模中,F(xiàn)intech滲透度相較于發(fā)達(dá)成熟市場有較高的提升空間。在增量規(guī)模中,相對于存量規(guī)模,F(xiàn)intech滲透度要充分,在Regtech機(jī)制建立完備之后,監(jiān)管的有效性得以提升,監(jiān)管的滯后性得以改善和緩解,但并不能從根本上改善滯后性。
在增量規(guī)模中建設(shè)起來的Regtech機(jī)制,能夠能加有效地抑制存量規(guī)模中累積的金融系統(tǒng)風(fēng)險。
也就是說,在增量規(guī)模的Fintech基礎(chǔ)上發(fā)展和完善之后的Regtch機(jī)制,對于抑制存量規(guī)模累積的金融風(fēng)險,會更有價值。
英國既有的雙峰監(jiān)管模式,完全不同于國內(nèi)對于網(wǎng)貸領(lǐng)域?qū)嵤┑碾p線監(jiān)管模式。
5、基于Regtech的監(jiān)管機(jī)制的規(guī)模成本曲線(紅色),有別于傳統(tǒng)的監(jiān)管方式的規(guī)模成本曲線(藍(lán)色),遵循摩爾定律,能夠更加有效地應(yīng)對IT/通訊/互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)滲透的金融市場的風(fēng)險累積和金融創(chuàng)新帶來的風(fēng)險累積,實現(xiàn)更加碎片化、個性化、離散化的業(yè)務(wù)創(chuàng)新帶來的潛在的風(fēng)險累積。特點之一是Regtech初始成本規(guī)模較高,但是伴隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長,遵循冪律實現(xiàn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)合規(guī)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)成本的降低。這一點有別于傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)和監(jiān)管成本曲線。
社會主體秉承主體自身的主觀意識通過客觀行為產(chǎn)生客觀結(jié)果,并對客觀行為的結(jié)果承擔(dān)責(zé)任。當(dāng)給予社會主體主觀意識的主觀預(yù)期和客觀行為形成的客觀結(jié)果出現(xiàn)偏離時,究竟是主觀意識主導(dǎo),還是客觀外部因素主導(dǎo)的呢?從收益率的角度,可以定量描述為社會主體對客觀結(jié)果對應(yīng)的責(zé)權(quán)利相關(guān)性。主體試圖在實施客觀行為體現(xiàn)主觀意識獲得主觀預(yù)期的過程中,需要消耗的成本和資源(包括資本可計價資源(如資金)和非資本可計價資源(如時間)),而且必然經(jīng)歷過程。
傳統(tǒng)的缺乏互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)基礎(chǔ)的匯集數(shù)據(jù)的信息獲取方式,無法杜絕核心節(jié)點的代理人風(fēng)險和道德風(fēng)險。對于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)之上的高度市場化的領(lǐng)域,單純依賴行政監(jiān)管強制力,同時,又缺乏對于數(shù)據(jù)保護(hù)的機(jī)制保障來抑制風(fēng)險,很難體現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的智慧。
Regetch并不是僅僅針對Fintech。Regtech,一方面提升了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效性,使用方是監(jiān)管機(jī)構(gòu);另一方面降低了從業(yè)機(jī)構(gòu)的合規(guī)成本,使用方是從業(yè)機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)。持牌機(jī)構(gòu)、央企國企、上市公司,運用科技來優(yōu)化自身業(yè)務(wù),是否會進(jìn)一步加深社會主體之間的數(shù)據(jù)鴻溝呢?是否會形成更大規(guī)模的數(shù)據(jù)孤獨呢?從內(nèi)生機(jī)制上講,這些機(jī)構(gòu)有必要通過邊際效應(yīng)來改善。
國內(nèi)對于sandbox多有主觀認(rèn)識。與FCA溝通的結(jié)果是:在法律層面,對于入盒機(jī)構(gòu)并無法豁免。如果導(dǎo)致法律層面的問題,入盒機(jī)構(gòu)也是要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任和義務(wù)的。對于規(guī)則層面,對于入盒機(jī)構(gòu)需要針對其業(yè)務(wù)類型做特定測試方案,在風(fēng)險邊界清晰可控的前提下,給出一定的寬限期,在真實的市場環(huán)境中進(jìn)行驗證。所以,sandbox的目的不是去監(jiān)管,而是為了圍繞活躍市場競爭、保持市場活力和有效的前提下,基于業(yè)務(wù)必要的運營環(huán)境,而且對于入盒和出盒機(jī)構(gòu)不提供背書。至于Regtech和Fintech,沒有必然的聯(lián)系。Sandbox是對所有的成型的穩(wěn)定預(yù)期的既有審慎框架之外的功能和行為的驗證。Sandbox 更多是獲得功能驗證、行為的確定性以及風(fēng)險邊界的確認(rèn)。Sandbox,不是物理場所,是功能區(qū),不是去監(jiān)管,要服從現(xiàn)有的法律法規(guī)。
當(dāng)前,中國的金融系統(tǒng)在完備性、市場成熟度、有效性、金融系統(tǒng)發(fā)展方向上與歐美日等國并不同步,面對的核心問題也多有差別,作用的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)更為復(fù)雜,需要更多的工作。北京市網(wǎng)貸行業(yè)協(xié)會實施的觀察員制度、建立的1+3+N體系等等機(jī)制,本質(zhì)上就是Sandbox機(jī)制在中國更具現(xiàn)實意義的實踐過程。
從投資角度看,中國大可不必追求先發(fā)優(yōu)勢。中國永遠(yuǎn)可左右誰能成為標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)模市場,具備投資的高強度,大可等技術(shù)成熟,需要通過市場運營攤薄成本的階段再選擇適當(dāng)?shù)募夹g(shù)建立標(biāo)準(zhǔn)。做蛋糕、切蛋糕、分蛋糕,中國切蛋糕是最擅長的吧。
存量既有金融體系的規(guī)模,是科技金融前行的最大的障礙。體現(xiàn)為替代成本和話語主導(dǎo)權(quán)。增量方面,過小的被抑制的規(guī)模很難獲得有利于創(chuàng)新的公共還與主導(dǎo)權(quán)來營造出良好的發(fā)展環(huán)境。這從另一個方面就倒逼市場機(jī)制的自我建立和完善,已然體現(xiàn)為市場有效。監(jiān)管的主體更多側(cè)重于機(jī)構(gòu),目的是約束被監(jiān)管主體機(jī)構(gòu)對于服務(wù)對象的潛在的侵害,核心是基于KYC的金融消費者保護(hù),以及機(jī)構(gòu)間市場主體的行為規(guī)范。風(fēng)險主要來自于道德風(fēng)險和代理人風(fēng)險。
面對未來。天天吵吵顛覆的卻是第一個被顛覆的。銀證保信基這些持牌金融機(jī)構(gòu)的核心企業(yè),在政策風(fēng)險和商譽風(fēng)險的邊界確定之后,必然會采用fintech這種具備規(guī)模成本優(yōu)勢的技術(shù)來組織生產(chǎn)和服務(wù),而進(jìn)入路徑從減少機(jī)會成本角度。并購與合作是最優(yōu)的。所以,融合就成為了主旋律。面對這些不缺資本、不缺能力、不缺人才、不缺資產(chǎn)的武裝到牙齒的龐然大物,專業(yè)化規(guī)模化服務(wù)是唯一的出路。市場留給小而美的交易場景已經(jīng)沒有了空間。洗牌才剛剛開始。
來源:郭大剛
案例分析
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