特斯拉現(xiàn)有及Model 3 潛在國產產業(yè)鏈梳理

　　電池卷繞機我們對特斯拉原有產業(yè)鏈進行仔細梳理，并挑選已知或確定性較強的國內潛在替代廠商進行標注。

　　經過仔細梳理后，目前國產企業(yè)已經確定進入Model 3產業(yè)鏈環(huán)節(jié)包括：輕量化鋁合金結構件（拓普集團）、電機繼電器（宏發(fā)股份）、永磁電機稀土材料（中科三環(huán)）、車身模具（天汽模）、電控油門（寧波高發(fā)）及松下電池的設備供應環(huán)節(jié)（先導智能）和原材料供應環(huán)節(jié)的正極材料供應（天齊鋰業(yè)）及電解液添加劑（長園集團）等。

　　若Model 3實現(xiàn)國產，特斯拉產業(yè)鏈被國產替代的可能性較高的環(huán)節(jié)包括：正極材料前體（贛鋒鋰業(yè)）、觸摸屏及顯示屏（長信科技）、汽車玻璃（福耀玻璃）等。我們認為，Model 3能夠于今年下半年如期正式投產并交付用戶，特斯拉將憑借該款車型，從豪華車、高端車企業(yè)向主流車企業(yè)轉型。將給全球，包括中國新能源汽車市場帶來極大沖擊，行業(yè)格局可能發(fā)生重大變化。

（1）鋰電設備：受益鋰電池產能持續(xù)擴張，需求仍維持較高增速

　　鋰電池設備高端化趨勢明顯，利好龍頭企業(yè)。鋰電池設備行業(yè)門檻提高，行業(yè)集中度有望提高。受新能源汽車動力電池等下游行業(yè)快速發(fā)展，生產設備高端需求大幅提升，利好能夠提供高精度、高效率、自動化、一體化的生產設備企業(yè)。目前，贏合科技已率先實現(xiàn)“交鑰匙”工程電池卷繞機；先導智能收購珠海泰坦新動力電子，布局鋰電池生產后端設備，業(yè)務協(xié)同顯著，實現(xiàn)鋰電池生產流程全覆蓋。

　　先導智能覆蓋國內外一線廠商，外延布局覆蓋全產線。2016年11月16日，公司發(fā)布重大資產重組公告，擬購買珠海泰坦新動力電子100%股權，珠海泰坦主要產品為電芯后端設備，與公司業(yè)務協(xié)同效應明顯。公司鋰電池設備品質、技術行業(yè)領先，是國內唯一一家為比亞迪和特斯拉提供動力鋰電池卷繞機的企業(yè)，隨著國內新能源汽車市場回暖和Model 3的量產，公司業(yè)績有望進一步提升

（2）電機材料：高性能釹鐵硼產量有限，中科三環(huán)獨家高端供應

　　永磁同步電機作為目前新能源汽車動力電機最合適的搭配，確定性極強，全球的主流新能源汽車企業(yè)目前全部使用永磁電機作為驅動電機。目前電機上使用的永磁體一般分為6類，其中釹鐵硼永磁體使用比例最高，性能最適合用于驅動電機。

　　我國資源優(yōu)勢顯著，高性能釹鐵硼產量穩(wěn)步提升。釹鐵硼生產的主要原材料為稀土，我國稀土資源豐富，儲量居世界第一。近年來，釹鐵硼產能逐漸由日本、美國轉移到國內，到2015年我國釹鐵硼永磁產量占全球總產量的90%以上。同時，我國企業(yè)已掌握高性能釹鐵硼磁材制造能力，到2015年我國高性能釹鐵硼產量占全球總產量的58.7%。未來隨著國外釹鐵硼龍頭企業(yè)專利到期，我國企業(yè)高端產品所占份額有望進一步提升。

　　新能源汽車是釹鐵硼主要增量市場，大幅拉動高性能釹鐵硼需求。電機是新能源汽車的核心零部件，工作穩(wěn)定性要求高，所以電機使用的都為高性能鋁鐵硼，其磁能積、矯頑力等指標較高。目前，市場上的新能源汽車普遍搭載永磁電機，并且根據(jù)特斯拉與中科三環(huán)就釹鐵硼的采購協(xié)議，預計特斯拉在未來的車型上也都將搭載永磁電機，高性能釹鐵硼需求將大幅提升。

　　每臺電機大約需要使用2.5Kg的釹鐵硼，如果新能源汽車搭載一臺電機，則整車釹鐵硼用量大約為3Kg。未來隨著新能源汽車的放量和單臺電動汽車中搭載電機數(shù)量的增多，新能源汽車將成為高性能釹鐵硼需求增長的一個強勁驅動力。

（3）繼電器：電機性能、壽命的關鍵零部件

　　新能源汽車中，至少需要用4個高壓繼電器，其中的1-2個使用在電機上，用來實現(xiàn)電機的啟停和反轉。

　　宏發(fā)股份作為確定的特斯拉電機繼電器供應商，將受益在特斯拉產量的快速擴張。同時，由于特斯拉對其零部件供應商嚴格的質量審查和把控，宏發(fā)股份很可能借此大幅提升公司品牌知名度，提高消費者對其產品的信心。

　　高壓直流繼電器的技術門檻及生產工藝要求較高，國內有不少企業(yè)在做低速車的高壓直流繼電器，考慮到我國尚未出臺相關技術標準，企業(yè)的投入較少。放眼全球市場，僅松下、泰科、LS、歐姆龍、宏發(fā)具有穩(wěn)定的供貨能力，其中歐姆龍作為傳統(tǒng)工控繼電器的霸主，在汽車繼電器上投入及技術積累較少，有淡出高壓直流繼電器市場的趨勢；LS產品主要供給現(xiàn)代汽車，客戶結構比較單一。因此公司的主要競爭對手為松下、泰科。

　　切入Tesla供應鏈為大概率事件。目前公司處于Tesla整車認證最重要的B級測試階段，其他入圍的供應商為松下與泰科。如果順利通過，今年12月份會繼續(xù)做C級測試，一般會順利進入量產階段，年底即可出貨。松下、泰科切入高壓直流繼電器時間較早，但與宏發(fā)的產品不存在技術上的差別，公司入圍B級測試佐證電池卷繞機了這一點?？紤]到公司的產品技術達標，并且報價比競爭對手低30%-50%，我們認為公司切入Tesla供應鏈為大概率事件。

　　切入Tesla供應鏈形成品牌效應，提高國內市場滲透率。相比于松下和泰科的提前卡位，公司的不足在于較晚切入新能源汽車領域，目前國內市場占有率不到15%，高壓直流繼電器產品可驗證時間不長?？紤]到該產品對新能源汽車的安全性影響很大，在車用主繼電器等關鍵環(huán)節(jié)部分整車廠商暫時沒有采購意向?？紤]到高壓直流繼電器海外報價為國內的40%左右，我們認為國內為公司的主要市場。切入Tesla供應鏈有助于提升公司在國內主要新能源汽車廠商的認可度，進一步提高產品在國內市場的滲透率。

（4）動力總成：集成化趨勢明顯，國內廠商為代表

　　海外汽車廠商傾向于將核心產業(yè)鏈置于公司內部，在原有汽車電子的硬件及軟件基礎上，對新能源汽車電機進行整合后，通?？梢栽趦炔窟M行動力總成的匹配。

　　我國新能源汽車及零部件企業(yè)對動力總成的配套能力也在逐漸提升，整車控制器、電機控制器等零部件及軟件等生產、設計能力在快速提升，長期看與國際接軌，整車廠作為配套主體是趨勢，但是中短期內，擁有較強集成能力的成套零部件供應商仍然存在一定優(yōu)勢。

　　我國新能源汽車動力總成企業(yè)的共同特點在于，基本上為在原有新能源業(yè)務的基礎上，通過并購快速布局新能源汽車動力總成領域。以方正電機、大洋電機和正海磁材為代表，同時各家又擁有各自的特點。

　　方正電機精準定位細分市場，有的放矢。方正電機精準定位物流車及客車領域，在有明確下游需求的前提下，進行產業(yè)鏈的有序擴展。一方面與高科潤、德沃仕合作配套低速車、物流車的動力總成，同時綁定下游車企，對車企進行車型的全方位配套，包括上汽通用五菱、眾泰等；對新能源客車也進行類似配套。

　　Model3上市在即

　　引領全球新能源汽車市場

　　隨著Gigafactory 4及5期的投產，Model 3預計在7月份實現(xiàn)1,000輛/周的產能，12月之前實現(xiàn)4,000輛/周的產能，并在2018年初達產，達到10,000輛/周。目前，特斯拉已經準備了約3萬輛Model 3的整車全部零部件，可以滿足至今年10月之前的產能規(guī)劃。

　　預計到2018年，特斯拉Model 3將可以實現(xiàn)每周10,000輛產能，同時Model S及X仍將繼續(xù)銷售，至2020年，預計特斯拉可以實現(xiàn)合計100萬輛車的年產能。Model 3在較大比例達產后，可能改變特斯拉一直以來的虧損狀況，讓特斯拉真正實現(xiàn)盈利。

　　一季度銷售數(shù)據(jù)遠超預期，各車型協(xié)同效應明確。根據(jù)特斯拉一季度財報及產銷數(shù)據(jù)，一季度公司實現(xiàn)收入26.96億美元，同比增長18%，其中汽車銷售收入增長27%。歸屬股東凈虧損3.30億美元。公司一季度銷量達2.5萬輛，其中Model S銷量13,450輛。此外，特斯拉還在一季度銷售光伏發(fā)電設備150MW，儲能設備60MWh，其中，31%的客戶選擇直接購買光伏儲能系統(tǒng)，較此前的9%有較大提升。

　　隨著Model 3投產臨近，各個車型間的協(xié)同效應也逐漸突出。Model S和X的豪華、高品質、先進性能和可靠的質量為平民化的Model 3引入流量；預計大規(guī)模生產（年產能最終達到100萬輛左右）的Model 3如期投產，極大提振了市場信心，使Model S和X的銷量也同步提升，今年一季度的銷量、產量均創(chuàng)歷史新高。

　　Model 3順利實現(xiàn)量產并按照計劃擴產，將極大拉動特斯拉產業(yè)鏈及全球新能源汽車產業(yè)趨勢向上。自2016年底以來，寶馬、奔馳等多家車企相繼發(fā)布多款新能源汽車車型，并將陸續(xù)投入量產。同時，特斯拉對智能駕駛的高度整合，也帶動智能汽車大規(guī)模普及，國內生產商對于汽車智能化程度的要求也有所提升。

　　產能擴張進行時，軟硬件升級全面?zhèn)鋺?zhàn)。特斯拉作為全球最領先的新能源汽車制造商，其對于軟件及硬件的研發(fā)始終處于前列。2016年，特斯拉自主建設運營的電池工廠Gigafactory 1已經開始生產儲能電池，而這個工廠生產的電池，也將用于Model 3。電池作為新能源汽車最重要的零部件，特斯拉已經為Model 3的量產提前做好了準備。該工廠目前仍然在進行產能擴張，最終在2020年，特斯拉將實現(xiàn)自有電池產能35GWh，同時對外采購15GWh。

　　同時，在軟件方面，特斯拉于2016年第四季度投放了最新的自動駕駛軟件及硬件平臺，該自動駕駛平臺能夠收集全球所有特斯拉的行駛數(shù)據(jù)，以進一步改進自動駕駛技術。

　　經濟性接棒政策驅動

　　成新能源汽車發(fā)展最大動力

　　盡管美國、歐洲、日本的新能源汽車政策的現(xiàn)金補貼、積分規(guī)則、牌照限制、路權優(yōu)勢等各有不同，歐洲各國之間更是千差萬別，但是我們認為，電動汽車產業(yè)鏈的技術提升帶來的經濟性是推動新能源汽車發(fā)展的最大推動力。

　　接下來，我們對美國、歐洲、日本的新能源汽車經濟性臨界點進行測算。關鍵假設如下：（1）為了補償純電動汽車在使用過程中，充電時間較長，或充電設施不普及等問題帶來的使用成本，我們假設當新能源汽車的全生命周期成本低于燃油車10%的時候可以使兩者具有完全相同的經濟性；（2）選擇各國代表性新能源汽車進行測算，美國、歐洲使用特斯拉進行測算（電池電量90KWh），日本使用日產聆風測算（電池電量40KWh）。

　　若按照目前特斯拉的電池成本在200美元/KWh來計算，那么只要電池成本能夠下降到150美元/KWh左右（關于技術進步和成本下降，請持續(xù)關注相關專題報告），在歐洲使用特斯拉就可以具備和寶馬X5接近的經濟性，對于油價更便宜的美國這個數(shù)字是110美元/KWh，而在日本，想通過降低電池成本令使用純電動汽車想達到接近燃油車的成本目前來看差距較大。

　　目前全球來說對新能源汽車的補貼政策逐漸退坡，現(xiàn)金補貼逐漸減少，但是全球的新能源汽車的銷量總體處于高速發(fā)展的狀態(tài)，新能源汽車被放到國家政策層面重視，規(guī)劃上發(fā)展動力汽車，逐漸替代燃油汽車。汽車產業(yè)鏈上各大車企加大對新能源汽車的布局，新能源汽車的車型質量種類都在提高。隨著技術進步，新能源汽車的質量、成本和性能都有飛躍發(fā)展，逐漸被消費者習慣和接受。在這樣的發(fā)展趨勢下，新能源汽車將會在未來有更大發(fā)展。

　　基礎設施日趨完善

　　滿足Model 3全球大規(guī)模推廣需求

　　特斯拉已在全球31個國家建成842座超級充電站和5431個超級充電樁，目的地充電器超過9000個，充電效率大幅提高，充電時間可縮短到幾十分鐘，電動汽車用戶體驗顯著改善。預計今年年底前計劃將該數(shù)量翻倍，以為明年大規(guī)模交付的Model 3做好充分準備。

　　特斯拉超級充電器充電功率高達120kW，充電30分鐘即可行駛270Km，大大縮短了充電等待時間。特斯拉目的地充電器安裝在酒店、餐廳、滑雪場等地，特斯拉車主到達目的地后即可為汽車充電，從而保證了汽車回程的電量。

　　同時，各大傳統(tǒng)汽車制造廠商也紛紛布局充電設備。據(jù)悉，傳統(tǒng)車企大眾將推出“Electrify America”電動汽車計劃，投資3億美元在全美建設450個電動汽車充電站。