經(jīng)開始的調(diào)整是健康的，有利于中期寬幅震蕩區(qū)間的維持，但倉位并未真正下降，微觀市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化程度仍無法使得我們變得更加樂觀。風格回歸價值已成趨勢，“諸相非相”，前期強勢股早已回調(diào)兩周，機構(gòu)投資者凈值仍可能出現(xiàn)較大回撤。在2016年4月，指數(shù)從3100回落到2800，但是基金核心池中的很多優(yōu)質(zhì)公司卻從低位一路震蕩向上，那時候是必須堅定持股做多的，所以申萬宏源策略當時堅定看“平頭”震蕩做結(jié)構(gòu)一體化軸流泵站生產(chǎn)廠家；而現(xiàn)如今，單純看指數(shù)似乎與4月有類似之處，但是結(jié)構(gòu)上風險其實更大，不少公司估值已經(jīng)不再具有很強的吸引力，4月的成功經(jīng)驗未必能夠再次適用。

　　● 預(yù)期的下修仍有空間一體化軸流泵站生產(chǎn)廠家：區(qū)分“托底因素”和“上漲因素”；超長久期國債的利率下行未必是一個好的股市投資故事。很多投資者樂觀的邏輯只夠守2700-2800點，卻無法支撐市場在3000點以上更進一步。存量宏觀流動性充裕、資產(chǎn)荒在未被證偽之前都只能托底，無法引發(fā)上漲。全球即便再來一輪量化寬松，也無法讓已經(jīng)為負的國債收益率繼續(xù)向下進而推動資產(chǎn)價格上漲；如果是財政政策刺激，全球長端利率大概率要往上走，大宗價格可能反彈，又破壞一體化軸流泵站生產(chǎn)廠家了邊際寬松的流動性邏輯。國內(nèi)管理層對于資產(chǎn)泡沫的關(guān)注，即便指的不是股票市場，也限制了后續(xù)邊際寬松的空間。“脫虛向?qū)崱钡恼邔?dǎo)向已經(jīng)明確，規(guī)范銀行理財監(jiān)管只是壓垮駱駝的最后一根稻草，如果A股真的便宜到非買不行，又何懼監(jiān)管政策？產(chǎn)業(yè)資本仍在大量減持，告訴我們負利率也未必可以無限提升A股的估值；對杠桿、理財?shù)缺O(jiān)管政策使增量資金的預(yù)期缺乏支撐，市場總體預(yù)期仍有下修空間。至于本周投資者熱議的債市20、30年國債被掃貨，可以被解釋為投資者預(yù)期中國長期低利率低通脹環(huán)境，甚至可以被解釋為互聯(lián)網(wǎng)通縮經(jīng)濟中資本回報率本來就應(yīng)該下降，但我們交流中了解到本輪買家主要以交易戶為主（配置戶更多在發(fā)行時購買），購買動因是博取利率下行過程中的價差，但只要利率稍微上行波動，超長久期國債的價格波動可能就會形成較大的風險，而且屆時可能買盤流動性未必充足，因此我們不建議投資者用超長久期國債利率的下行作為邊際流動性極度寬松的證據(jù)，反而要關(guān)注未來可能的潛在風險。

　　● 堅決踐行逆向思維和反轉(zhuǎn)策略，堅守風險收益比合算的價值型成長；不過選股的難度越來越高，有效倉位應(yīng)不斷降低。市場的倉位尚未有效下調(diào)，但結(jié)構(gòu)卻在向價值遷移。我們認為單純的補漲和長期景氣向下的低估值仍非長久之計，都需要踐行逆向思維和反轉(zhuǎn)策略。我們持續(xù)推薦價值型成長，推薦高股息，都必須已長周期的景氣展望至少維持現(xiàn)狀為前提，這類標的在2016下半年有望成為最確定的趨勢，現(xiàn)階段風險收益比核算的價值成長和高股息的個股愈發(fā)稀缺，所以有效倉位其實應(yīng)該是不斷降低的，本周末我們將召開電話會議為各位投資者深入解讀，敬請關(guān)注。至于申萬宏源策略底部推薦、本輪啟動前又聯(lián)合各行業(yè)推薦的國企改革與當前市場風格吻合，相對收益仍有，但千萬別忘了，既然是價值型股票，就有估值天花板，絕對收益投資者為主導(dǎo)的邊際交易者很難真的高位接盤。

　?。?lián)系人：王勝/傅靜濤）

　　工業(yè)及消費增速有望超預(yù)期——2016年7月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測和政策分析

　　● 結(jié)論或者投資建議：

　　● 7月工業(yè)生產(chǎn)以及消費增速有望繼續(xù)加快。預(yù)計7月工業(yè)增加值穩(wěn)中有升，增速較6月提高0.2個百分點至6.4%。受汽車銷售強勁、家電平穩(wěn)向好帶動，預(yù)計7月社零較6月進一步回升至10.8%。受傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩、供給側(cè)改革加快推進影響，制造業(yè)投資仍將繼續(xù)承壓。而地產(chǎn)銷售和資金來源等指標均顯著回落，地產(chǎn)投資仍有下行壓力。預(yù)計7月投資增速繼續(xù)回落至8.8%。從季節(jié)性因素來看，歷史上7月信貸以及社融均較6月少增，預(yù)計7月份信貸和社融分別回落至1和1.3萬億。受高基數(shù)效應(yīng)影響，預(yù)計M2增速將顯著回落至10.6%。我們在前期的報告中強調(diào)中國經(jīng)濟無近憂有遠慮，政治局2季度經(jīng)濟形勢分析會表示7月26日政治局會議提出，要堅持適度擴大總需求，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，并為供給側(cè)改革營造良好的宏觀環(huán)境，這和去年中央經(jīng)濟工作會議的精神基本一致，時間緊任務(wù)重，這些政策在下半年有望得到更多落實。

　　● 原因及邏輯：

　　● 預(yù)計7月工業(yè)增加值增長6.4%。截至28日，7月發(fā)電耗煤增長6.7%，6月同期為增長2.5%；7月汽車半鋼胎開工率增長2.5%，6月同期為下跌2.7%，高爐開工率跌幅也較6月同期顯著收窄。預(yù)計7月工業(yè)增加值穩(wěn)中有升，增速較6月提高0.2個百分點至6.4%。

　　● 預(yù)計7月固定資產(chǎn)投資增長8.8%。財政政策仍將繼續(xù)加碼，預(yù)計基建投資仍將保持高位。受傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩、供給側(cè)改革加快推進影響，制造業(yè)投資仍將繼續(xù)承壓。而地產(chǎn)銷售和資金來源等指標均顯著回落，地產(chǎn)投資仍有下行壓力。預(yù)計7月投資增速繼續(xù)回落至8.8%，工業(yè)生產(chǎn)與投資進一步背離。

　　● 預(yù)計7月社會消費品零售總額增長10.8%。根據(jù)乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)，7月汽車銷售強勁，前三周零售和批發(fā)增速均高達29.6%，而6月前三周分別為24%和7.5%。而根據(jù)我們的調(diào)研結(jié)果，家電銷售仍然保持平穩(wěn)較快增長。預(yù)計7月社零較6月進一步回升至10.8%。

　　● 預(yù)計7月CPI上漲1.8%，PPI下跌2.3%。7月豬肉批發(fā)價格指數(shù)明顯下降，同比增速也明顯放緩。截至27日，農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)同比下跌2.8%，而6月同期為下跌2.2%，跌幅略有擴大。預(yù)計7月CPI上漲1.8%，較6月繼續(xù)回落。而CRB指數(shù)跌幅繼續(xù)收窄，且7月國內(nèi)動力煤價格、鋼材價格指數(shù)、南華工業(yè)品指數(shù)同比均顯著改善，PPI跌幅有望繼續(xù)收窄至2.3%。

　　● 預(yù)計7月出口下降2.2%，進口下降8.1%，順差510億美元。IMF再次下調(diào)世界經(jīng)濟增速，世界經(jīng)濟總體上依然不振，中國內(nèi)需情況并未好轉(zhuǎn)，進出口形勢依然難以改善。不過受去年同期基數(shù)較低的影響，7月份進出口尤其是出口增速或有所回升。

　　● 預(yù)計7月新增人民幣貸款10000億元，新增社融13000億元，M2同比10.6%。從季節(jié)性因素來看，歷史上7月信貸較6月少增，預(yù)計7月信貸較6月明顯回落至10000億元。而7月的企業(yè)債券融資與6月差別不大，而從季節(jié)性因素來看，過去幾年7月社融也較6月顯著回落，預(yù)計7月社融增加13000億元。受高基數(shù)效應(yīng)影響，預(yù)計M2增速將回落至10.6%。

　?。?lián)系人：李慧勇/王健/吳金鐸）

　　關(guān)注IT國產(chǎn)化重大機會！

　　● 投資評級與估值：推薦1：再從ERP產(chǎn)品角度推薦鼎捷軟件（2015年經(jīng)營現(xiàn)金流1.3億元為凈利潤11倍）、用友網(wǎng)絡(luò)、久其軟件（34X17PE）。SAP、ORACLE等海外巨頭主要客戶為大型央企及世界500強企業(yè)。目前具有大型集團實施能力的產(chǎn)品主要為鼎捷軟件的T100系列及用友網(wǎng)絡(luò)的U9系列，預(yù)計兩公司為ERP國產(chǎn)化領(lǐng)軍，迎來歷史性發(fā)展機會。

　　● 推薦2：泛國產(chǎn)化結(jié)合自下而上Alpha機會推薦：南天信息（激勵解決，42X17PE，IBM被迫國產(chǎn)限制后，其核心系統(tǒng)國產(chǎn)化復(fù)制預(yù)期）、廣聯(lián)達（Q2收入、凈利潤大超預(yù)期，28X18PE，建筑軟件國產(chǎn)化與全球化）、信雅達（金融IT國產(chǎn)化）、神州數(shù)碼（云計算自主可控、聯(lián)系申萬宏源通信組）、天源迪科（公安大數(shù)據(jù)領(lǐng)軍、成長屬性凸顯）、綠盟科技（金融、運營商信息安全新采購機會）等。

　　● 關(guān)鍵假設(shè)點：產(chǎn)業(yè)調(diào)研顯示結(jié)果顯示整體IT國產(chǎn)化機會臨近。產(chǎn)品質(zhì)量大規(guī)模臨界點或已接近。。

　　● 取代空間超越市場預(yù)期，為可印證的千億級別。

　　● 有別于大眾的認識：本次國產(chǎn)化機會不同于2年前，范疇大幅度衍生！2013年國產(chǎn)化浪潮概括為”斯諾登+特一級資質(zhì)．2016年本次國產(chǎn)化微財訊潮概括為”某涉密工程+ERP國產(chǎn)化+全行業(yè)泛國產(chǎn)化。

　　● TMT的PE估值已經(jīng)到了可接受范圍，2016、2017年P(guān)E估值中位數(shù)是37.0、30.5。以TMT四行業(yè)優(yōu)質(zhì)成長公司的PE估值測算行業(yè)安全邊際（下表中盡力多選擇商譽壓力低的傳媒互聯(lián)網(wǎng)標的）。2016、2017年P(guān)E估值中位數(shù)是37.0、30.5，隱含0.8-0.9倍PEG（優(yōu)質(zhì)TMT公司持續(xù)成長性佳，預(yù)測三年復(fù)合增速40%），已可理性接受！

　　● 股價表現(xiàn)的催化劑：政策細則落地、試點項目推進。

　　● 核心假設(shè)風險：國產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量不達要求。

　?。?lián)系人：劉洋/劉高暢）

　　食品飲料周報（7月第4周）：基于股息率和確定性 繼續(xù)推薦白酒及食品龍頭

　　● 投資建議：食品飲料板塊本周重回強勢漲幅第一，白酒板塊在本周經(jīng)歷了江蘇限酒令的考驗后，不但沒有下跌，反而逆勢上漲，我們在當晚第一時間點評《三公非復(fù)蘇核心 投資聚焦優(yōu)質(zhì)公司》，認為本輪復(fù)蘇的核心驅(qū)動力是大眾消費，限酒令對行業(yè)沒什么影響。首推的瀘州老窖本周漲幅近8%，領(lǐng)跑白酒板塊。肉制品和乳制品本周領(lǐng)漲，雙匯漲7.8%，伊利漲5.6%，主要是估值低，業(yè)績確定性強，同時分紅率和股息率高，具有很好的配置價值。我們認為目前時點對食品飲料、對白酒可以更有信心。當前樂觀的6大理由：1、機構(gòu)配置低，上周公布的基金二季度末數(shù)據(jù)顯示，板塊仍處于低配，白酒處于標配。結(jié)合我們路演情況，由于前期漲幅明顯，很多機構(gòu)投資者在7月降低了食品飲料特別是白酒的配置，目前食品和白酒都應(yīng)處于低配狀態(tài)；2、中報風險已部分消化，金種子業(yè)績預(yù)告讓市場重新認識并預(yù)期白酒中報，市場目前對中報已有合理預(yù)期；3、板塊尤其白酒在景氣度向上的年份，三季度都會迎來估值切換，超額收益明顯，目前白酒及食品龍頭2017年P(guān)E普遍不到20x，估值切換有空間；4、旺季及下半年白酒龍頭將持續(xù)超預(yù)期，茅臺目前一批價全面站上950元，四季度有望提前執(zhí)行17年計劃量，五糧液預(yù)期提價，國窖1573仍在停貨待漲；5、股息率和分紅率角度，白酒龍頭和食品龍頭具有很強吸引力，雙匯發(fā)展股息率5%以上為板塊最高，白酒公司近兩年分紅率呈上升趨勢，2015年已有8家白酒公司分紅率達到50%以上，食品龍頭雙匯、伊利、海天等分紅率也都在50%以上；6、深港通實施后，將利好消費品尤其瀘州老窖、五糧液、洋河等白酒股。

　　● 從股息率推薦的角度，我們主要以兩個思路，一是歷史分紅率和股息率較高的品種，推薦雙匯發(fā)展（股息率5%以上，去年分紅率90%，近三年分紅率70%以上），洽洽食品（股息率2.8%，歷史分紅率70%）；二是未來預(yù)期分紅率有提升空間，并且利潤增速較快的品種，白酒龍頭分紅率呈上升趨勢，推薦瀘州老窖、五糧液、洋河股份、貴州茅臺，食品推薦伊利股份（股息率2.8%，分紅率60%）。

　　● 目前食品飲料板塊2016年動態(tài)PE25.02x，溢價率55%，環(huán)比上升5%；白酒動態(tài)PE22.72x，溢價率41%，環(huán)比上升4%。

　　● 核心推薦：瀘州老窖、貴州茅臺、五糧液、古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份；伊利股份、雙匯發(fā)展、好想你、承德露露、洽洽食品

　　（聯(lián)系人：呂昌）

　　湯臣倍?。汗炯哟笃放仆茝V力度，短期業(yè)績承壓，長期看好

　　● 事件：公司公布半年報，實現(xiàn)收入12.33億，增長4.78%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.59億，同比下降13.94%，EPS為0.25元/股。低于我們之前的預(yù)測收入增長7%，凈利潤下降11%。

　　● 盈利預(yù)測及投資建議。鑒于公司主品牌藥店渠道增長乏力致使主品牌增速放緩，健力多營銷模式調(diào)整拖累收入增長，以及公司品牌發(fā)展規(guī)劃致使公司銷售費用率大幅提升，我們下調(diào)公司2016年盈利預(yù)測，考慮到公司與NBTY的合資公司7月份已經(jīng)成立，下半年開始運營，預(yù)計為公司2017-18年帶來收入利潤貢獻，公司16-18年的EPS為0.42、0.49、0.56元/股（原為0.51、0.62、0.75），增速為-5%、19%、14%，對應(yīng)PE為32、27、24倍。我們看好公司整體業(yè)務(wù)布局由膳食補充劑擴展到大健康產(chǎn)業(yè)的新戰(zhàn)略，公司與NBTY成立合資公司之后，產(chǎn)品自然之寶（Nature’s Bounty）和美瑞克斯（Met-RX）預(yù)計下半年上線，以及公司品牌升級后帶來的收入增長，維持“增持“評級。

　　● 主品牌發(fā)力商超渠道，健力多盈利模式改變拖累收入增長。報告期內(nèi)，受宏觀環(huán)境影響藥店渠道增長乏力，主產(chǎn)品增速比去年放緩。佰嘉圍繞盈利模式的打造進行了營銷模式、組織架構(gòu)與人員數(shù)量等內(nèi)部調(diào)整，短期對其收入增長造成了一定的負面影響。同時，公司已經(jīng)預(yù)見性的布局商超，將商超渠道培育成為新的利潤增長點。

　　● 主品牌升級及新業(yè)務(wù)大健康的投入和布局致使公司銷售費用大幅增長。上半年公司的銷售費用為3.1億，同比增長31.73%，銷售費用率25.1%，比上年同期上升5.31%，管理費用率8.3%，同比上升0.76%；財務(wù)費用率-1.33%，同比增加1.12%；銷售費用率上升主要是公司在報告期內(nèi)加大了品牌建設(shè)力度，廣告及推廣費用大幅增加所致，其中，廣告費1.29億元，比上年同期增加超4200萬元，市場推廣費1343萬，比上年同期增加超1000萬。公司下半年將實施全新的“全球營養(yǎng)，優(yōu)中選優(yōu)”品牌升級戰(zhàn)略，我們預(yù)計公司2016年的銷售費用將維持在高位。

　　● 股價表現(xiàn)的催化劑：1）新品收入業(yè)績超預(yù)期；2）行業(yè)內(nèi)并購的發(fā)生。

　　● 核心假設(shè)的風險：1）政策風險；2）食品安全風險。

　?。?lián)系人：呂昌/潘璠）

　　煤炭行業(yè)周報（2016.7.23~2016.7.29）：關(guān)注焦煤價格即將上漲！

　　● 投資要點：本周動力煤價格持續(xù)如預(yù)期中的大幅上漲，5500大卡動力煤實際成交價達到440元/噸。同時焦煤價格也具備上漲條件。邏輯角度講各煤種均受276工作日影響供給收縮，但是目前產(chǎn)業(yè)鏈焦煤庫存極低，產(chǎn)量不足現(xiàn)象在急劇，且鋼鐵利潤好轉(zhuǎn)給焦煤漲價提供空間！過去兩周焦炭價格也出現(xiàn)連續(xù)上漲，日鋼采購焦炭價格連續(xù)三周上調(diào)30元/噸，累計90元/噸，同時主流噴吹煤企業(yè)也上調(diào)售價，預(yù)計焦煤價格即將補漲，大超市場預(yù)期。供給側(cè)改革方面，應(yīng)發(fā)改委要求，各省陸續(xù)披露煤礦關(guān)停計劃和進展情況，11月底前完成今年關(guān)停目標，實際關(guān)礦將改善行業(yè)長期預(yù)期，提升估值！重點推薦潞安環(huán)能、冀中能源、陽泉煤業(yè)、西山煤電、陜西煤業(yè)、蘭花科創(chuàng)六家煤炭公司。另外推薦從事不良資產(chǎn)處置具有煤炭背景的不良資產(chǎn)處置公司海德股份。

　　● 季節(jié)性需求發(fā)力，關(guān)注煉焦煤價格超預(yù)期上漲：隨著季節(jié)性需求發(fā)力，以及煤價上漲的預(yù)期影響，電廠采購積極性明顯增加，煤炭需求增長明顯，環(huán)渤海地區(qū)動力煤交易價格再次呈現(xiàn)上行趨勢。隨著國內(nèi)大型煤炭企業(yè)上調(diào)8月售價，動力煤上漲趨勢已定。而受動力煤價格上漲帶動作用，近期煉焦煤價格呈現(xiàn)上漲趨勢，無煙煤、噴吹煤價格開始上漲，重點關(guān)注煉焦煤價格超預(yù)期上漲。

　　● 布倫特原油價格持續(xù)下跌：布倫特原油現(xiàn)貨價格下跌3.28美元/桶至42.46美元/桶，跌幅7.17%。截至7月29日，按熱值統(tǒng)一為噸標準煤后，目前國際油價與國際煤價比值2.95，環(huán)比下降0.28點；國際油價與國內(nèi)煤價比值2.77，環(huán)比下跌0.23點，環(huán)比跌幅7.63%。

　　● 季節(jié)性需求發(fā)力，港口庫存不斷下降：本周秦港煤炭日均調(diào)入量39.37萬噸/日，環(huán)比增加7.49萬噸/日，增幅23%；日均調(diào)出量環(huán)比增加9.34萬噸至43.01萬噸/日，增幅28%。截至7月29日，秦港庫存280萬噸，環(huán)比下降25.9萬噸，降幅8.5%。廣州港煤炭庫存163.23萬噸，環(huán)比下降9.3萬/噸，降幅5%。本周秦皇島港和曹妃甸港日均錨地船舶共60艘，較上周增加7艘；預(yù)到船舶日均13艘，較上周增加1艘。近期隨著夏季天氣的持續(xù)，南方地區(qū)出現(xiàn)高溫天氣，以及煤價上漲預(yù)期，但是電廠采購積極性大幅提高，錨地船舶增加，調(diào)入、調(diào)出量增加明顯，港口庫存持續(xù)下降。

　　● 電廠日耗煤上升，存煤可用天數(shù)減少：六大電廠日均耗煤環(huán)比上升8.44萬噸至73.01萬噸，環(huán)比上漲13.08%。六大電廠庫存環(huán)比下降31.06萬噸至1163.21萬噸，降幅2.6%；存煤可用天數(shù)減少2.56天至15.93天。隨著本周夏季高溫天氣的持續(xù)，本周期內(nèi)沿海六大電廠日耗明顯上升，煤炭可用天數(shù)下降。受煤價上漲預(yù)期影響，各大電廠采購積極性增強。

　　● 國內(nèi)海運費小幅上漲，國際海運費下跌明顯：國內(nèi)主要航線平均海運費環(huán)比上漲0.18元/噸，環(huán)比增長0.46%，報價38.5元/噸。澳洲-中國煤炭海運費（載重15萬噸）環(huán)比下跌0.29美元/噸至3.91美元/噸，沿海煤炭運輸市場行情整體呈現(xiàn)供需相對平衡的運行局面，海運價格水平保持平穩(wěn)。近期南方高溫天氣帶來“迎峰度夏”季節(jié)性特征凸顯，海運費呈現(xiàn)震蕩上漲的局面。節(jié)性特征凸顯，海運費呈現(xiàn)震蕩上漲的局面。

　?。?lián)系人：周泰/劉曉寧/孟祥文）

　　西山煤電2016年中報點評：焦煤龍頭標的，焦煤價格即將上漲帶來業(yè)績增長

　　● 事件：7月31日西山煤電公告2016年中報，報告期內(nèi)， 公司實現(xiàn)營業(yè)收入85.84億元，同比減少7.51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.09億元，同比下降46.08%；基本每股收益為0.0347元/股， 同比下降44.8%；符合預(yù)期。（注：因財務(wù)模型與上市公司統(tǒng)計口徑不同，數(shù)據(jù)結(jié)果稍有不同。）。

　　投資要點：

　　● 焦煤龍頭，供給側(cè)改革受益標的。上半年公司煤炭生產(chǎn)受供給側(cè)改革實行276天工作日影響，原煤產(chǎn)量1192萬噸，洗精煤產(chǎn)量565萬噸，分別較去年同期下降13.56%和12.54；但是洗出率同比增長0.55%個百分點，提高至47.4%；受益于二季度煤炭供給側(cè)改革背景下，煉焦煤供給緊俏，貿(mào)易及其一體化軸流泵站生產(chǎn)廠家他收入增長45.81%，使得營收僅比去年下滑7.51%。

　　● 上半年原煤綜合平均售價已經(jīng)超去年同期，下半年業(yè)績可期。中報顯示，上半年公司原煤綜合平均售價359.11元/噸，較去年同期344.01元/噸上漲4.39%；而下半年在供給側(cè)改革不斷深入，煤炭關(guān)停增加的背景下，加之“十三五”開年，項目開工鋼材需求回暖，煉焦煤價格上漲趨勢明顯，公司毛利率水平大幅提高，下半年業(yè)績可期。

　　● 電力板塊未來改善空間可期。報告期內(nèi)，公司電力熱力業(yè)務(wù)營收15.27億元，同比減少1.59%。主要是由于電力市場低迷，公司火電機組平均利用小時數(shù)不足所致。但是古交電廠三期2×66萬千瓦發(fā)電機組項目已經(jīng)順利投產(chǎn)，預(yù)計將會對電力熱力業(yè)務(wù)板塊帶來改善。

　　● 期間費用縮減8.42%，其中管理費用銳減13.42%。報告期內(nèi)，公司期間費用合計19.25億元，同比下降8.42%。其中管理費用6.99億元，同比下降13.42%；銷售費用7.15億元，同比下降7.39%。而財務(wù)費用5.1億元，同比下降2.2%。公司采用精細化管理模式，實施全員、全要素、全過程的成本費用預(yù)算管理極大地降低管理費用。

　　● 供給側(cè)改革穩(wěn)步推進供給不斷收縮，焦煤價格上漲明顯利好公司。5月份全國推行276天工作日制度，以及供給側(cè)改革進入關(guān)停煤礦階段，導(dǎo)致當前煤炭供給明顯收縮。而6月份鋼鐵產(chǎn)量突破1億噸，進一步刺激用煤需求增加。焦煤價格上漲使得公司煤炭板塊盈利擴大，分析認為因此公司業(yè)績將迎來快速反彈。

　　● 投資觀點：給側(cè)改革呈現(xiàn)全面加速態(tài)勢，煤炭行業(yè)供給過剩格局將加速改善，而公司自身盈利狀況較好，資源稟賦優(yōu)異，預(yù)計去產(chǎn)能比例較低，受益供給側(cè)改革明顯。另外我們較為看好近期焦煤價格上漲。維持公司盈利預(yù)測。預(yù)計公司16-18年EPS分別為0.12元、0.51元、0.53元，對應(yīng)PE為76倍、18倍、17倍。繼續(xù)維持“買入”評級。

　　（聯(lián)系人：劉曉寧/周泰/孟祥文）

　　鋼鐵行業(yè)周報（2016/07/25——2016/07/29）：首次發(fā)布申萬宏源鋼鐵行業(yè)BMI晴雨表指數(shù)，看多鋼價上漲至年底

　　● 本周加權(quán)鋼價較上周上漲1.9%至2619元/噸。我們認為雖然唐山限產(chǎn)結(jié)束，但隨后江蘇環(huán)保核查、G20峰會停限產(chǎn)預(yù)期加之旺季下游補庫存的需要、暴雨內(nèi)澇后災(zāi)后重建等對需求的預(yù)期，后續(xù)供需格局將走好，預(yù)計鋼價將震蕩攀升。但需要警惕部分鋼企信用風險的暴露帶來的流動性壓力。本周國內(nèi)線螺區(qū)域差別明顯，由于北方降雨原因，華北東北地區(qū)價格中體有所回落，華東華南區(qū)域由于此前價格下跌較多，本周價格補漲震蕩上行， 螺紋、高線分別變化0.72%、0.97%至2413、2548元/噸；本周熱卷價格震蕩攀升，價格變動1.53%，至2659元/噸；本周冷軋市場穩(wěn)中攀升，受期貨拉動總體價格穩(wěn)中探漲，其中華北市場受唐山40周年影響各鋼廠均有檢修，中南漣鋼，西部的攀鋼各檢修一周影響冷軋供貨，市場總體庫存較低，商家心態(tài)樂觀， 冷板價格變化1.31%至3250元/噸；本周中板上漲為主，期貨推動加之江蘇地區(qū)環(huán)保消息影響，下中板價格變化1.47%至2595元/噸；另外無縫管、焊管、無取向硅鋼、取向硅鋼價格分別變動0%、2.79%、1.19%、0%至2800、2580、5250、13800元/噸。

　　● 本周礦石市場整體偏強，國產(chǎn)礦方面，在本周鋼材價格與進口礦價格的雙重支撐作用下，河北、山東、山西、江蘇等地價格出現(xiàn)了一定的漲幅。本周國內(nèi)現(xiàn)貨鐵礦石、進口現(xiàn)貨鐵礦石價格分別變化2%、6%至503、455元/噸。本周國內(nèi)焦煤價格主流平穩(wěn)，由于降雨、環(huán)保等問題使供應(yīng)量減少，價格上漲；焦炭方面，焦企開工率受環(huán)保政策影響保持在70-80%，焦企出貨較順，鋼廠采購積極，焦炭資源緊平衡。本周價格焦炭、主焦煤、分別變化0%、0%至780、660元/噸。另外廢鋼、硅鐵價格分別變化0%、0%至1190、4350元/噸。

　　● 本周由于鋼價整體上行，而主要原材料價格鐵礦石價格跟漲，毛利較為平穩(wěn)。本周螺紋鋼、高線、熱卷、冷板、中板利潤較上周分別變化-13、-7、6、7、4元至20、58、96、181、1元/噸。

　　● 社會庫存小幅上升。本周鋼材社會庫存變化0.56%至833萬噸，主要港口鐵礦石庫存變化0.45%至8198萬噸。其中熱軋、冷軋、中板、螺紋、高線、庫存分別變化2.54%、0.22%、-1%、6%、-15%至160、119、71、368、115萬噸。

　　● 本周我們首次發(fā)布新版申萬宏源鋼鐵行業(yè)BMI晴雨表指數(shù)，用于判斷中長周期鋼材價格趨勢：7月BMI預(yù)覽值52.86，繼續(xù)維持看多判斷。

　　● 投資建議：我們看好鋼價處于上漲趨勢和供給側(cè)改革推動的行業(yè)整合持續(xù)落地，維持行業(yè)“看好”評級，推薦有行業(yè)整合及重組預(yù)期的馬鋼股份、鞍鋼股份、*ST八鋼和\*ST韶鋼，和噸鋼市值較低的三鋼閩光、新鋼股份、安陽鋼鐵。

　?。?lián)系人：孟燁勇/姚洋/酈悅軒）

　　近期硅錳價格大漲點評：環(huán)保督察助硅錳價格暴漲，噸毛利改善顯著，建議關(guān)注鄂爾多斯

　　● 中央環(huán)保督察組進駐，主產(chǎn)地硅錳產(chǎn)量下降16%。我國硅錳產(chǎn)能主要集中在內(nèi)蒙、寧夏、廣西、貴州等地區(qū)，其中內(nèi)蒙和寧夏占今年硅錳產(chǎn)量的60%以上。第一批中央環(huán)境保護督察工作組近期入駐內(nèi)蒙、寧夏、廣西等地，當?shù)毓桢i企業(yè)紛紛避峰生產(chǎn)，以免在環(huán)保方面出現(xiàn)問題。據(jù)Mysteel調(diào)查，調(diào)查組進駐后內(nèi)蒙和寧夏兩省硅錳產(chǎn)量較6月同期下降約16%，預(yù)計7-8月單月硅錳產(chǎn)量僅為45-50萬噸，而6月硅錳產(chǎn)量為56萬噸。

　　● 鋼廠開工情況良好，供給受限助硅錳價格暴漲。6月全國日均粗鋼產(chǎn)量231.57萬噸，再創(chuàng)歷史新高，表明下游鋼廠開工情況較好，硅錳需求旺盛。異常雨季和唐山限產(chǎn)政策的逐漸結(jié)束，我們預(yù)計7-8月粗鋼仍將保持與6月持平的產(chǎn)量水平。按照1噸粗鋼需要消耗9公斤硅錳測算，7-8月單月硅錳需求量為62萬噸，缺口12-17萬噸。受環(huán)保督察限產(chǎn)影響，硅錳價格飆漲超過2000元/噸，近期河北某大型鋼廠硅錳詢價已破7000元/噸，創(chuàng)年內(nèi)新高。

　　● 錳礦跟漲，南方高成本企業(yè)復(fù)產(chǎn)概率較低，有望支撐硅錳價格進一步上漲。近期南海問題和臺風影響船期，礦商聯(lián)手抬價，加之硅錳價格暴漲對錳礦的價格形成正反饋效應(yīng)，錳礦價格在過去兩周漲幅超過50%。南方硅錳企業(yè)由于爐型較小，生產(chǎn)效率低，且電費、焦炭成本也高于北方企業(yè)，在當前硅錳價格下普遍也僅能保持盈虧平衡，同時廣西同樣也在此輪環(huán)保督察范圍內(nèi)，因此大面積復(fù)產(chǎn)的概率較低。我們認為至少未來2-3個月硅錳價格仍將保持高位運行，且有望進一步上漲！

　　● 建議積極關(guān)注鄂爾多斯。據(jù)我們測算，此輪硅錳價格上漲，鄂爾多斯硅錳合金的現(xiàn)貨噸毛利從600元左右上升至1300元左右，若銷量與去年持平，對應(yīng)年化凈利潤約4.2億元。硅錳價格每上漲1000元/噸（不含稅），對應(yīng)公司凈利潤增厚2.2億元，而當前硅錳價格（不含稅）較1個月以前已上漲超過2000元，建議投資者積極關(guān)注！

　?。?lián)系人：孟燁勇/姚洋/酈悅軒）

　　申萬宏源交運一周天地匯： 風險偏好有所下行，推薦績優(yōu)防御性板塊

　　● 風險偏好有所下行，推薦機場、高速等防御性板塊。近期市場風險偏好明顯降低，高分紅低估值的績優(yōu)價值品種再受追捧。結(jié)合高股息與成長性兩個角度，我們建議關(guān)注機場和高速公路板塊企業(yè)，這類企業(yè)具備一定的消費屬性，受宏觀經(jīng)濟環(huán)境的沖擊相對較小。并且經(jīng)營模式均為“坐地收錢”，現(xiàn)金流非常好，在沒有重大資本開支的時候分紅比例也可以維持在高位，符合當前市場情緒，是兼顧防御性與成長性的品種。標的層面推薦產(chǎn)能充沛腹地航空需求高、短期時刻受限利空出盡的上海機場與山東省內(nèi)唯一高速運作平臺、國企改革與多元化發(fā)展提供催化的山東高速，建議關(guān)注低估值高股息仍具防御屬性、未來或受益鐵路改革的大秦鐵路。

　　● 北京一市兩場格局落地，航司布局按聯(lián)盟劃分。北京新機場航空公司基地建設(shè)方案出爐，東航、南航等天合聯(lián)盟成員將整體搬遷至北京新機場運營，成為新機場的主基地航空公司，分別按照承擔旅客業(yè)務(wù)量40%的目標進行基地建設(shè)，其在首都機場騰出的空間將優(yōu)先滿足國航發(fā)展需要，國航等星空聯(lián)盟成員保留在首都機場運營。從國內(nèi)外同時擁有兩個機場的城市來看，航空公司的布局方式一般根據(jù)優(yōu)先服務(wù)于轉(zhuǎn)運旅客需求還是直達旅客需求分為兩類：一類按照聯(lián)盟劃分，方便同聯(lián)盟的成員航司乘客互轉(zhuǎn)，即為北京兩場模式；一類按照國際航線和國內(nèi)航線劃分，距離市中心更近的機場以國內(nèi)航線為主，國際航線尤其遠程國際航線基本放在較遠的新機場，即為上海兩場模式。我們認為考慮到新機場距離、磨合期等等原因，北京兩場格局短期會對東航與南航在北京的京滬、京廣等主要航線造成沖擊，同時國航由于獨享首都機場資源將會進一步鞏固北京地區(qū)的市占率，但長期來看大興機場規(guī)劃建設(shè)水平規(guī)格較高，運營成熟后其運行效率和服務(wù)質(zhì)量均會較首都機場有所提升，未來若交通配套設(shè)施完善后有望成為北京市綜合交通樞紐，當前入駐的航司或有先發(fā)優(yōu)勢。

　　● 維持行業(yè)觀點：

　　1）強周期板塊：航空景氣度仍在高位，航運油運周期頂點，集運、散雜仍艱難。

　　2）基礎(chǔ)設(shè)施運營板塊：穩(wěn)定增長、股息率較高。建議關(guān)注類債券性質(zhì)的高息率標的，如大秦鐵路、山東高速、上港集團等。

　　3）我們建議關(guān)注具有低估值并且尋求轉(zhuǎn)型的高速公路行業(yè)、具有整合預(yù)期的航運行業(yè)以及穩(wěn)健增長、有互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)催化的機場行業(yè)。

　　● 推薦組合：瑞茂通（煤炭回暖）/鐵龍物流（鐵路改革受益）/楚天高速（轉(zhuǎn)型電子）/春秋、吉祥（優(yōu)質(zhì)民航）/中儲股份（國企改革）/外運發(fā)展（跨境出口）/渤海輪渡（游輪布局）/圓通、順豐（快遞龍頭）/建發(fā)股份（大宗貿(mào)易龍頭）。

　　● 回顧基本面及市場變化：1）上周交通運輸行業(yè)指數(shù)下降0.29%；跑贏滬深300指數(shù)0.37個百分點（下降0.66%）。子行業(yè)板塊中公路、機場、航空、公交、鐵路板塊上升，物流、航運、港口、板塊下降。其中，機場板塊漲幅最大，累計上漲4.02%，物流板塊跌幅最大，累計下跌6.00%。2）數(shù)據(jù)回顧：中國沿海（散貨）綜合運價指數(shù)CCBFI報收于993.20點，周上升2.4%；CCFI指數(shù)收于704.65點，上漲1.91%；BDI指數(shù)報收656.00點，周下降8.6%。

　　（聯(lián)系人：陸達/羅江南）

　　高分紅低估值公用事業(yè)再受青睞—— 環(huán)保公用行業(yè)（含新三板）周報（20160724~20160731）

　　● 上周表現(xiàn)：公用事業(yè)板塊整體下跌。上周滬深300指數(shù)下跌0.66%，創(chuàng)業(yè)板下跌5.67%，公用事業(yè)整體上漲0.12%。子板塊電力板塊上漲0.64%，水務(wù)板塊下跌1.36%，燃氣板塊下跌0.96%，環(huán)保工程及服務(wù)下跌0.33%。

　　● 本期行業(yè)觀點：

　　● 環(huán)保板塊觀點：上海出臺土壤環(huán)境保護辦法，明確“誰污染、誰治理、誰使用、誰負責”以及“全生命周期管理，按階段監(jiān)管落實”的原則。《辦法》規(guī)定土地使用權(quán)人應(yīng)在土地儲備、出讓、收回、續(xù)期前組織完成土壤環(huán)境調(diào)查評估，并向環(huán)保部門申請。經(jīng)認定存在污染并且需要治理修復(fù)的，應(yīng)承擔土壤環(huán)境修復(fù)的責任和費用，治理修復(fù)達到環(huán)保要求。該《辦法》對管理部門、治理方的職責分工明確，完善管理制度和規(guī)范，并明確了治理方責任，有利于污染土壤整治修復(fù)的推進。我們認為，“土十條”頒布前后，各地相繼出臺地方土壤治理辦法，規(guī)范受污染土壤治理修復(fù)的管理、修復(fù)和監(jiān)督，相關(guān)法律法規(guī)也在制定落實中。重點關(guān)注高能環(huán)境、博世科等土壤修復(fù)龍頭企業(yè)。

　　● 公用事業(yè)觀點：京津唐電網(wǎng)電力直接交易暫行規(guī)則彰顯政府電改信心。7月29日，能源局印發(fā)《京津唐電網(wǎng)電力用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易暫行規(guī)則》，要求盡快啟動京津唐電網(wǎng)電力直接交易相關(guān)工作，力爭到2016年底電力直接交易規(guī)模達到全社會用電量的20%（今年京津唐電網(wǎng)前7個月平均月用電量220億度）。規(guī)則指出，京津唐電力用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易是京津冀電力市場建設(shè)的起步工作，要按照市場競價、平等競爭的原則推進直接交易，并為京津冀電力市場開展現(xiàn)貨交易做好準備。京津冀電力交易機構(gòu)組建前，依托華北電力交易中心開展直接交易。市場此前認為南網(wǎng)區(qū)域內(nèi)電改較快，國網(wǎng)則相對較慢。政府直接京津冀開展電改，且規(guī)模大、時間短，彰顯政府決心。文件還包含“跨區(qū)跨省的一體化電力市場”、“多方參股的電力交易中心”、“逐步開展現(xiàn)貨交易而非中長期開展現(xiàn)貨交易”等亮點，進一步堅定市場對電改推進的信心。預(yù)計隨著改革不斷深化，市場化電量有望不斷提升，售電公司商業(yè)模式將多元化，中期具備優(yōu)質(zhì)電源、客戶、配網(wǎng)資源的企業(yè)會分享更多的價差，重點推薦桂東電力、桂冠電力、文山電力、黔源電力、廣安愛眾、郴電國際、涪陵電力。

　　● 水電上半年電廠設(shè)備平均利用小時數(shù)較上年同期增長，風電火電則下降。據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計，2016年上半年，全國規(guī)模以上電廠設(shè)備平均利用小時為1797小時，同比減少138小時。其中，水電設(shè)備平均利用小時1658小時，比上年同期增加146小時；火電設(shè)備平均利用小時1964小時，比上年同期減少194小時；全國并網(wǎng)風電裝機容量1.4億千瓦，風電設(shè)備平均利用小時917小時，比上年同期減少85小時。而《可再生能源調(diào)峰機組優(yōu)先發(fā)電試行辦法》、《2016年下半年黃河干流水電棄水減量新能源企業(yè)增發(fā)15億千瓦時電能直接交易公告》等政策相繼出臺，政府對于清潔能源并網(wǎng)消納的扶持力度不斷加大。隨著調(diào)峰激勵機制等政策的落實，水電和風電、光伏機組利用小時數(shù)將，看好水電板塊的黔源電力、韶能股份、桂冠電力、長江電力、川投能源，以及清潔能源板塊的金風科技、甘肅電投。

　　● 重點池推薦：公用行業(yè)：1）電改：桂東電力、紅相電力、涪陵電力、文山電力；2）燃氣：陜天然氣、百川能源、南京中北、深圳燃氣、國新能源、中天能源；3）水電：黔源電力、韶能股份、桂冠電力、長江電力、川投能源；環(huán)保行業(yè)：1）固廢：龍馬環(huán)衛(wèi)、雪浪環(huán)境、高能環(huán)境；2）水處理：興源環(huán)境、博世科、中金環(huán)境、南方匯通、重慶水務(wù)；3）監(jiān)測：漢威電子、先河環(huán)保、雪迪龍。

　　（聯(lián)系人：劉曉寧/葉旭晨/谷風/韓啟明/王璐/高蕾）

　　桂冠電力16年中報點評：業(yè)績符合預(yù)期，電改值得期待

　　● 事件：公司發(fā)布2016年半年度報告，業(yè)績增長基本符合申萬預(yù)期。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入49.69億元，同比下降3.65%（公司于2015年末收購了龍灘公司，對上年同期進行了追溯調(diào)整）；其中，水電營業(yè)收入為45億，同比增長4.56%；公司營業(yè)成本18.5億元，比上年同期減少13.78%。歸屬于上市公司股東的凈利潤18.2億元，比上年同期增加32.68%。

　　● 投資要點：

　　● 公司2016年中報業(yè)績符合預(yù)期，水電來水偏豐穩(wěn)定增長，火電受二季度輪值停機影響偏大下半年將大幅改善。上半年，公司充分利用紅水河流域來水偏豐的有利局勢，水電利用小時2162小時，同比增加142小時，實現(xiàn)節(jié)水增發(fā)電量7.98億千瓦時，水能利用提高率達4.1%，發(fā)電耗水率同比降低0.19立方米/千瓦時。上半年公司完成總發(fā)電量208.13億千瓦時，同比增長0.5%。其中：水電194.8億千瓦時，同比增長7.05%；火電10.98億千瓦時，同比減少51.67%；風電2.35億千瓦時，同比減少2.08%。公司歸母凈利潤18.2億元，比上年同期增加32.68%，得益于報告期內(nèi)水電業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長。

　　● 公司成本控制效果顯著，財務(wù)費用大幅下降。2016年上半年，公司資產(chǎn)負債率持續(xù)下降，6月末資產(chǎn)負債率為64.13%，比年初降低2.13個百分點。公司產(chǎn)生財務(wù)費用5.4億元，同比下降36.68%。

　　● 聯(lián)手廣西電網(wǎng)，成立合資售電公司，有望分享電改帶來的政策紅利。公司憑借廣西電網(wǎng)和自身電源的優(yōu)勢，強強聯(lián)合，打造售供電一體化體系。公司通過向發(fā)電企業(yè)直接購電或通過交易平臺競價購電，向放開選擇權(quán)的電力客戶售電，自主定價，根據(jù)用戶個性化需求提供多樣化用電套餐；同時為用戶提供優(yōu)化用電策略、合同能源管理及其他定制服務(wù)，節(jié)能指導(dǎo)和代理分布式電源并網(wǎng)等增值服務(wù)；以及投資運營增量配電業(yè)務(wù)。

　　● 大唐集團西南地區(qū)唯一上市平臺，未來存在集團資產(chǎn)注入預(yù)期。母公司大唐集團持有紅水河流域中天生橋一級水電站（120萬千瓦）的20%股權(quán)，在廣西和貴州持有68萬千瓦在役水電站，在云南地區(qū)持有325.8萬千瓦水電裝機，在四川地區(qū)持有445.4萬千瓦水電裝機。公司是大唐集團進一步整合西南電力資源的重要平臺，未來優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望注入。

　　● 維持盈利預(yù)測及投資評級：預(yù)計公司16-18年歸母凈利潤分別為35.27億、37.65億、38.29億；對應(yīng)EPS分別為0.58元、0.62元、0.63元，對應(yīng)PE分別為12.41倍、11.61倍、11.43倍。考慮到公司未來財務(wù)費用節(jié)省，集團資產(chǎn)注入預(yù)期，以及售電業(yè)務(wù)拓展，我們維持“買入”評級。

　　（聯(lián)系人：劉曉寧/葉旭晨/王璐/高蕾）

　　分眾傳媒（002027）：半年業(yè)績快報利潤增長23.6%，管理層二次創(chuàng)業(yè)激情迸發(fā)

　　● 公司上半年營收增長22.41%，歸母凈利潤增長23.60%，符合預(yù)期。2016上半年實現(xiàn)營業(yè)收入49.27億元，歸母凈利潤19.01億元。公司收入增長主要原因是：1）公司樓宇媒體不斷優(yōu)化廣告效果，從而提升媒體價值，帶動廣告客戶投放金額的上升；2）公司受益于中國電影票房的蓬勃發(fā)展，并且通過自身不斷積極開拓院線廣告媒體的資源規(guī)模增加院線廣告收入，從而推動銷售收入持續(xù)增長。

　　● 廣告業(yè)務(wù)持續(xù)內(nèi)生增長，享受移動互聯(lián)網(wǎng)時代消費升級紅利。公司營銷實力強勁，寫字樓、住宅、影院多渠道全方位高頻次覆蓋20-45歲主流消費人群生活空間，引爆互聯(lián)網(wǎng)、汽車、快消、金融等創(chuàng)新前沿產(chǎn)品?；ヂ?lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式逐步成熟，學(xué)習(xí)曲線縮短，同質(zhì)化競爭激烈，線下樓宇、影院渠道等封閉空間的“強制性、被動型”品牌廣告重要性加強，獲得移動互聯(lián)網(wǎng)廣告主青睞。根據(jù)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)，公司廣告資源端擁有近14萬臺樓宇屏幕、110萬塊樓宇框架板位、超過1200家影院8000余塊屏幕，樓宇視頻市場占有率95%以上，樓宇框架市場占有率70%，影院視頻市場占有率55%，行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)固。

　　● 以董事長江南春為首的管理層二次創(chuàng)業(yè)激情迸發(fā)，公司以線下壟斷流量為核心的生態(tài)圈業(yè)務(wù)不斷落地。分眾回歸A股之后，董事長江南春親力親為奮戰(zhàn)在戰(zhàn)略合作、資本、廣告業(yè)務(wù)第一線，二次創(chuàng)業(yè)激情迸發(fā)，在鞏固主業(yè)同時，以線下壟斷流量為核心，打造體育、影視、電競、金融等生態(tài)圈業(yè)務(wù)。1）體育：公司或其下屬公司上半年與方源資本成立規(guī)模為4億美金的體育投資基金（公司投資不超過2億美元），1500萬美元投資咕咚，2250萬美元投資投資“WME/IMG。2）電競：子公司3億元增資移動電競龍頭英雄體育，強化體育電競布局。3）基金：公司擬分別清科投資、沸點資產(chǎn)、匯添富醫(yī)健、達晨投資等四家機構(gòu)合作創(chuàng)立總金額20億人民幣的投資基金，從事TMT、互聯(lián)網(wǎng)金融、醫(yī)療醫(yī)藥、教育、文娛影視、消費服務(wù)、智能制造等領(lǐng)域的非上市公司之股權(quán)投資。4）金融：1億投資控股70%上海數(shù)禾（拿鐵財經(jīng)）。分眾傳媒生態(tài)圈的核心邏輯包括二個層面：一是在分眾不擅長的體育、影視、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，利用自身廣告資源，協(xié)助上述領(lǐng)域被投資的優(yōu)質(zhì)公司業(yè)務(wù)快速擴張，形成頭部頂級影響力，成為市場領(lǐng)先者；二是將自身作為A股最大廣告公司的廣告主資源，通過上述合作伙伴，有效分發(fā)到體育、影視、電競、金融等最具發(fā)展?jié)摿Φ念I(lǐng)域，強化廣告渠道變現(xiàn)能力。

　　● 業(yè)績表現(xiàn)良好，長期發(fā)展可期，維持“買入”評級。公司主營業(yè)務(wù)營收增長穩(wěn)定，通過投資影視、電競、體育、金融、TMT等領(lǐng)域建立分眾生態(tài)圈，看好主業(yè)穩(wěn)健增長+生態(tài)圈投資性增長模式。我們維持公司2016-2018年EPS為0.52/0.62/0.73元的盈利預(yù)測，對應(yīng)PE為30/25/21倍，維持買入評級！

　?。?lián)系人：周建華/顧晟）

　　洽洽食品（002557）16中報：效率提升費用率持續(xù)下降 加碼電商強化新增長點

　　● 事件：公司公布2016年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入16.6億，增長10%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.7億，同比增長20%，扣非凈利1.4億，同比增長17%，EPS為0.34元。單二季度收入同比增長7%，歸母凈利潤同比增長3.99%。我們預(yù)測半年來收入增長10%，利潤增長23%，收入符合預(yù)期，利潤略低預(yù)期。2016年1-9月經(jīng)營業(yè)績預(yù)計變動幅度0%-30%，變動區(qū)間為2.6億到3.4億。

　　● 投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測16-18年EPS為0.85、1、1.14元，增長19%、16%、16%，目前股價對應(yīng)PE為24、20、18倍，維持買入評級，目標價25元。我們認為公司的主要看點有：1、休閑食品電商仍然是公司收入主要增長點，上半年實現(xiàn)收入1億，收入占比6%，作為傳統(tǒng)線下模式的制造類品牌企業(yè)，洽洽做電商有其優(yōu)勢，包括品牌、產(chǎn)品掌控力、龐大的線下資源，如果電商今年能實現(xiàn)1億到4億左右的跨越，公司整體成長性將被打開，估值有望提升；2、組織架構(gòu)變革帶來運營效率提升，半年報中費用率下降；3、此外，公司賬面現(xiàn)金充足，15年曾停牌收購但最后終止，未來仍存并購預(yù)期；4、歷史分紅率保持70%左右，股息率接近3%。下半年公司大力投入建設(shè)電商物流中心和堅果分廠，增強物流倉儲和配送能力，加碼電商投入，持續(xù)增長可期。

　　● 收入穩(wěn)步增長 廣推新品豐富品類。二季度增長7%，增量收入約5000萬，上半年收入增量1.5億。增量主要來自電商和海外，上半年電商業(yè)務(wù)收入1.03億，去年同期估計2000萬左右，海外業(yè)務(wù)收入7800萬，同比增長42%。收入結(jié)構(gòu)上，傳統(tǒng)炒貨仍占主導(dǎo)，葵花子類貢獻了總收入69%，比去年年中75%略有下降。薯片貢獻7%，占比基本持平。上半年公司加大新品推廣力度，4月初果干產(chǎn)品全面上市，餅干、粽子、豆制品等其他品類的休閑零食也陸續(xù)上線，產(chǎn)品品類已不再局限于堅果炒貨。產(chǎn)品升級趨勢明顯，特別是山核桃和焦糖口味瓜子推出后動銷良好。

　　● 毛利率及三費費率均有所下降 費用控制保證利潤增長。單二季度毛利率31%，同比下降2個百分點，環(huán)比略降0.6個點。其中國葵上半年毛利率34.7%略提高0.28%，主要受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，新品焦糖和山核桃口味瓜子、皇葵等增長較快；薯片毛利率32.1%，同比下降3.4個點；電商收入占比提高到6%，而毛利率為20%，低于線下水平，我們估計目前電商部門維持盈虧平衡狀態(tài)。銷售、管理、財務(wù)費率與同期比均下降。公司進一步發(fā)揮事業(yè)部BU（業(yè)績單元）的組織制度作用，運營效率有所提升。銷售費用同比基本持平，財務(wù)費用減少主要是銀行貸款利率下降致利息支出減少，管理費用減少主要是審計咨詢費和辦公費減少。

　　● 股價表現(xiàn)的催化劑：電商收入超預(yù)期，外延并購

　　● 核心假設(shè)風險：成本上漲超預(yù)期，食品安全事件

　?。?lián)系人：呂昌）

　　大洋電機（002249）2016年半年報點評： 業(yè)績符合預(yù)期 期待下半年動力總成放量

　　● 事件：2016年7月30日，公司披露2016年半年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.97億元，歸母凈利潤1.99億元，與上年同期相比分別增長26.17%和 34.32%，符合申萬預(yù)期。本公告期公司無利潤分配計劃。

　　● 空調(diào)行業(yè)趨于周期回暖，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐步復(fù)蘇。2016年空調(diào)行業(yè)仍以“去庫存”為基調(diào)，但從數(shù)據(jù)上看空調(diào)電機需求已有所回升，根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，2016年上半年的同比降幅逐步收窄。目前公司空調(diào)電機的產(chǎn)量和毛利率均呈現(xiàn)回升態(tài)勢，我們預(yù)計公司16年空調(diào)電機業(yè)務(wù)營收同比增長9%，其他電機業(yè)務(wù)增長約15%。

　　● 上海電驅(qū)動并表貢獻業(yè)績，下半年動力總成放量可期。2016年上半年公司動力總成業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.95億，同比增長399%，主要由于15年同期基數(shù)較低以及本期上海電驅(qū)動100%股權(quán)的并表。環(huán)比來看，動力總成業(yè)務(wù)受到行業(yè)政策波動影響，但我們預(yù)期三季度新能源汽車政策有望落地，未來業(yè)績貢獻可期。此外，公司起動機與發(fā)電機業(yè)務(wù)增長強勁，合計貢獻營收9.05億，同比增長14.12%，毛利率也有所提高。我們預(yù)計公司16年動力總成板塊營收有望超20億，后續(xù)成長空間巨大。

　　● 入主巴拉德股份布局燃料電池，新能源車運營“中山模式”推向全國。公司近期公告認購加拿大燃料電池制造商巴拉德動力系統(tǒng)9.9%股權(quán)。我們認為明年有望成為燃料電池行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化元年，公司產(chǎn)業(yè)布局領(lǐng)先，我們看好公司未來推動優(yōu)質(zhì)電堆國產(chǎn)化。公司逐步推行新能源車運營的“中山模式”，未來有望購買大量燃料電池新能源汽車加入運營業(yè)務(wù)；上半年公司控股多家客運企業(yè)，并在北京、武漢等地成立運營公司，未來有望向全國推廣燃料電池汽車。

　　● 盈利預(yù)測與估值：我們維持公司盈利預(yù)測不變，預(yù)計公司2016-2018年營收分別為80.69、94.86、125.53億元，歸屬于母公司凈利潤分別為5.78、7.03、8.44億元，全面攤薄后每股收益分別為0.24、0.30、0.36元，對應(yīng)當前股價的PE分別為42倍、34倍、28倍。維持“增持”評級。

　　（聯(lián)系人：劉曉寧/葉旭晨/韓啟明/宋歡/鄭嘉偉）

　　云海金屬（002182）中報點評：凈利潤同比大增363%，鎂業(yè)龍頭迎來業(yè)績拐點，首次覆蓋給予“買入”評級

　　● 事件：公司發(fā)布半年報，上半年營業(yè)收入17.69億元，同比增長18.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤6993萬元，同比大增363.01%?；久抗墒找?.216元，加權(quán)ROE5.62%。公司同時發(fā)布三季度業(yè)績前瞻，預(yù)計2016年1-9月實現(xiàn)歸母凈利潤為1.08-1.20億元，同比增長341.63-390.70%！

　　● 鎂合金銷量保持穩(wěn)定增長，原鎂產(chǎn)能釋放助力產(chǎn)品毛利率大幅提升：上半年公司鎂合金產(chǎn)品營收同比增長僅13%，考慮到今年上半年鎂錠均價同比小幅下降，我們認為公司上半年鎂合金產(chǎn)品銷量增幅在15-20%之間。與此同時，由于五臺和巢湖兩大基地的原鎂產(chǎn)能釋放，公司原料自給率大幅提升，鎂合金產(chǎn)品毛利率同比增加了14.29個百分點至20.95%，實現(xiàn)毛利9415萬元，相比去年同期增加6760萬元；而其余各類產(chǎn)品實現(xiàn)毛利14847萬元，同比增加2982萬元。鎂合金業(yè)務(wù)毛利率提升是公司利潤大幅增長的主要原因。

　　● 多年產(chǎn)業(yè)布局開始迎來收獲，業(yè)績拐點已經(jīng)到來：公司從96年開始涉足鎂業(yè)務(wù)，經(jīng)過20年的發(fā)展，目前已具備10萬噸原鎂產(chǎn)能、17萬噸鎂合金產(chǎn)能和1萬多噸的鎂部件產(chǎn)能，15年鎂合金銷量近10萬噸，市場占有率達到三分之一，是當之無愧的鎂業(yè)龍頭。隨著五臺云海及巢湖云海兩大原鎂-鎂合金一體化生產(chǎn)基地產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計今后三年公司原鎂產(chǎn)量分別為6、10、12萬噸，鎂合金產(chǎn)銷量分別達到12、14、16萬噸。下游鎂深加工方面，公司生產(chǎn)的鎂擠壓板上半年已經(jīng)開始給華碩、惠普供貨，微軟的認證有望在年內(nèi)通過；而公司的拳頭產(chǎn)品鎂合金方向盤骨架繼續(xù)保持產(chǎn)銷兩旺，預(yù)計今年能夠做到400萬件（15年銷量300萬件），全球市占率將超過10%。整體來看，未來幾年公司上下游鎂產(chǎn)品將持續(xù)放量，業(yè)績拐點已經(jīng)出現(xiàn)！

　　● 中長期受益于汽車輕量化浪潮，首次覆蓋給予“買入”評級。目前全球鎂合金需求大概30萬噸，其中汽車市場占據(jù)70%，考慮到全球平均每輛乘用車用鎂僅有5公斤，鎂合金在汽車領(lǐng)域仍有很大發(fā)展?jié)摿?，而公司作為行業(yè)龍頭，已經(jīng)通過大眾、通用等國內(nèi)多家知名汽車廠家的鎂合金產(chǎn)品資格認證，今后將充分受益于汽車輕量化這一浪潮。我們預(yù)計公司16-18年凈利潤為1.48/2.74/3.63億元，EPS分別為0.46/0.85/1.12元，對應(yīng)目前股價動態(tài)市盈率分別為46X/25X/19X。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　（聯(lián)系人：徐若旭/劉平）

　　國軒高科（002074）點評：中報業(yè)績高增長符合預(yù)期，三元產(chǎn)能逐步釋放鞏固龍頭地位

　　公司公布2016年上半年業(yè)績快報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.99億元，較上年同期增加169.11%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.33億元，較上年同期增長141.09%。基本每股收益0.61元，較上年同期增長64.86%。

　　● 公司中報業(yè)績高增長符合申萬預(yù)期。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入23.99億元，較上年同期增加169.11%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.33億元，較上年同期增長141.09%。公司業(yè)績大幅增長的主要原因是2016年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)保持高速增長，市場整體態(tài)勢良好；公司2015年度投資建設(shè)的合肥二期、南京工廠、蘇州工廠逐步投產(chǎn)，動力鋰電池產(chǎn)能進一步釋放，鞏固公司的行業(yè)龍頭地位。

　　● 近期聯(lián)手航天萬源布局唐山，多點布局未來新興領(lǐng)域。公司與航天萬源成立合資公司航天國軒，規(guī)劃年產(chǎn)能10 億Ah，一期產(chǎn)能3 億Ah，預(yù)計投產(chǎn)后可實現(xiàn)約20 億元收入和3 億元以上凈利潤。雙方合作將推動公司在動力電池、石墨烯材料、風電儲能產(chǎn)品及軍工產(chǎn)品等方面的研發(fā)與應(yīng)用，強化公司與國內(nèi)一線整車企業(yè)的合作關(guān)系。公司有望憑借航天萬源在研發(fā)領(lǐng)域的優(yōu)勢進一步布局未來新興領(lǐng)域，實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)高增長。并為未來打入軍工及儲能業(yè)務(wù)市場做好準備。

　　● 三元產(chǎn)能逐步釋放，鞏固鋰電池行業(yè)龍頭地位。隨著合肥三期與青島工廠建成投產(chǎn)，公司在16 年三季度三元動力電池產(chǎn)能有望達到6.5 億Ah，主要滿足北汽及江淮的需求，其中青島3 億AH 的產(chǎn)能主要為北汽新能源配套。三元電池產(chǎn)能利用率的提升，以及新產(chǎn)能的擴建，將進一步提升公司在三元電池領(lǐng)域的客戶滲透率，使其逐漸成為公司未來的新業(yè)績支撐點。

　　● 盈利預(yù)測與估值：我們認為公司是國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈鋰電池領(lǐng)域的龍頭之一，且不斷布局多個新興領(lǐng)域。我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計公司2016-2018 年收入分別為45.79、71.37、91.83億元，歸屬于母公司凈利潤分別為10.15、15.68、20.34 億元，每股收益分別為1.16、1.79、2.32 元/股，對應(yīng)當前股價的PE 分別為32 倍、21 倍、16 倍。維持“增持”評級。

　?。?lián)系人：劉曉寧/宋歡/韓啟明/鄭嘉偉）

　　智光電氣（002169）點評：中報業(yè)績高增長符合預(yù)期，用電服務(wù)漸入佳境

　　公司發(fā)布2016年半年度報告，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.93億元，同比增長3.06%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.65億元，同比增長82.24%。

　　● 電纜業(yè)務(wù)大單不斷，電氣控制設(shè)備研發(fā)取得突破。報告期內(nèi)，嶺南電纜實現(xiàn)營業(yè)收入26，836.05萬元，同比增長10.97%，利潤總額2，411.62元，同比增長23.06%，毛利率較15年提升2.97個百分點，新增合同實現(xiàn)同比增長60.85%。公司完成國內(nèi)第一個提供全套完整技術(shù)的高壓岸電項目，為公司外延到港口岸電、儲能、光伏發(fā)電、軌道交通等領(lǐng)域打下技術(shù)基礎(chǔ)；同時客戶群體由電廠、水泥等客戶開拓到商業(yè)地產(chǎn)、市政領(lǐng)域，為公司發(fā)展提供了更大的市場空間。

　　● 節(jié)能服務(wù)中標漳澤電力，市場空間進一步提升。報告期內(nèi)，智光節(jié)能實現(xiàn)營業(yè)收入9，592.87萬元，同比下降4.97%；利潤總額3，215.80元，同比增長60.39%；中標的“ 漳澤電力塔山發(fā)電公司2×600MW機組電動給水泵節(jié)能改造合同能源（節(jié)能服務(wù)）管理項目” 是《煤電節(jié)能減排升級與改造行動計劃（ 2014—2020年）》綜合節(jié)能改造重點方案之一，具有突破性意義，保證了公司國內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)水平，為公司綜合節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)帶來新的市場空間。

　　● 獲得售電牌照，用電服務(wù)高增長。2016年6月，廣東智光電力銷售有限公司進入廣東省售電公司目錄，利用廣東省電力售電側(cè)改革試點的機會，大力推進公司售電業(yè)務(wù)；在昆明、廣州、肇慶、汕頭、江門、東莞和南寧區(qū)域設(shè)立用電服務(wù)公司，隨著肇慶、汕頭、東莞用電服務(wù)公司相繼獲得承裝（修、試）五級資格，通過“互聯(lián)網(wǎng)+專變運維”的線上線下相結(jié)合的服務(wù)模式，下半年用電服務(wù)營業(yè)規(guī)模將會實現(xiàn)快速增長。

　　● 盈利預(yù)測與估值：公司通過集約化運維模式卡位客戶端，同時節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，公司是資本市場上優(yōu)秀的用電服務(wù)行業(yè)龍頭。我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計公司2016-2018年歸母凈利潤分別為1.71、2.45、3.17億元，EPS分別為0.54、0.77和1.00元/股、對應(yīng)當前股價的PE分別為40倍、28倍和22倍。維持“增持”評級。

　?。?lián)系人：劉曉寧/宋歡/韓啟明/鄭嘉偉）

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