經(jīng)開始的調(diào)整是健康的3千瓦水力發(fā)電機(jī)，有利于中期寬幅震蕩區(qū)間的維持，但倉位并未真正下降，微觀市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化程度仍無法使得3千瓦水力發(fā)電機(jī)我們變得更加樂觀。風(fēng)格回歸價(jià)值已成趨勢，“諸相非相”，前期強(qiáng)勢股早已回調(diào)兩周，機(jī)構(gòu)投資者凈值仍可能出現(xiàn)較大回撤。在2016年4月，指數(shù)從3100回落到2800，但是基金核心池中的很多優(yōu)質(zhì)公司卻從低位一路震蕩向上，那時(shí)候是必須堅(jiān)定持股做多的，所以申萬宏源策略當(dāng)時(shí)堅(jiān)定看“平頭”震蕩做結(jié)構(gòu)；而現(xiàn)如今，單純看指數(shù)似乎與4月有類似之處，但是結(jié)構(gòu)上風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)更大，不少公司估值已經(jīng)不再具有很強(qiáng)的吸引力，4月的成功經(jīng)驗(yàn)未必能夠再次適用。

　　● 預(yù)期的下修仍有空間：區(qū)分“托底因素”和“上漲因素”；超長久期國債的利率下行未必是一個(gè)好的股市投資故事。很多投資者樂觀的邏輯只夠守2700-2800點(diǎn)，卻無法支撐市場在3000點(diǎn)以上更進(jìn)一步。存量宏觀流動(dòng)性充裕、資產(chǎn)荒在未被證偽之前都只能托底，無法引發(fā)上漲。全球即便再來一輪量化寬松，也無法讓已經(jīng)為負(fù)的國債收益率繼續(xù)向下進(jìn)而推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲；如果是財(cái)政政策刺激，全球長端利率大概率要往上走，大宗價(jià)格可能反彈，又破壞3千瓦水力發(fā)電機(jī)了邊際寬松的流動(dòng)性邏輯。國內(nèi)管理層對于資產(chǎn)泡沫的關(guān)注，即便指的不是股票市場，也限制了后續(xù)邊際寬松的空間?！懊撎撓?qū)崱钡恼邔?dǎo)向已經(jīng)明確，規(guī)范銀行理財(cái)監(jiān)管只是壓垮駱駝的最后一根稻草，如果A股真的便宜到非買不行，又何懼監(jiān)管政策？產(chǎn)業(yè)資本仍在大量減持，告訴我們負(fù)利率也未必可以無限提升A股的估值；對杠桿、理財(cái)?shù)缺O(jiān)管政策使增量資金的預(yù)期缺乏支撐，市場總體預(yù)期仍有下修空間。至于本周投資者熱議的債市20、30年國債被掃貨，可以被解釋為投資者預(yù)期中國長期低利率低通脹環(huán)境，甚至可以被解釋為互聯(lián)網(wǎng)通縮經(jīng)濟(jì)中資本回報(bào)率本來就應(yīng)該下降，但我們交流中了解到本輪買家主要以交易戶為主（配置戶更多在發(fā)行時(shí)購買），購買動(dòng)因是博取利率下行過程中的價(jià)差，但只要利率稍微上行波動(dòng)，超長久期國債的價(jià)格波動(dòng)可能就會(huì)形成較大的風(fēng)險(xiǎn)，而且屆時(shí)可能買盤流動(dòng)性未必充足，因此我們不建議投資者用超長久期國債利率的下行作為邊際流動(dòng)性極度寬松的證據(jù)，反而要關(guān)注未來可能的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　● 堅(jiān)決踐行逆向思維和反轉(zhuǎn)策略，堅(jiān)守風(fēng)險(xiǎn)收益比合算的價(jià)值型成長；不過選股的難度越來越高，有效倉位應(yīng)不斷降低。市場的倉位尚未有效下調(diào)，但結(jié)構(gòu)卻在向價(jià)值遷移。我們認(rèn)為單純的補(bǔ)漲和長期景氣向下的低估值仍非長久之計(jì)，都需要踐行逆向思維和反轉(zhuǎn)策略。我們持續(xù)推薦價(jià)值型成長，推薦高股息，都必須已長周期的景氣展望至少維持現(xiàn)狀為前提，這類標(biāo)的在2016下半年有望成為最確定的趨勢，現(xiàn)階段風(fēng)險(xiǎn)收益比核算的價(jià)值成長和高股息的個(gè)股愈發(fā)稀缺，所以有效倉位其實(shí)應(yīng)該是不斷降低的，本周末我們將召開電話會(huì)議為各位投資者深入解讀，敬請關(guān)注。至于申萬宏源策略底部推薦、本輪啟動(dòng)前又聯(lián)合各行業(yè)推薦的國企改革與當(dāng)前市場風(fēng)格吻合，相對收益仍有，但千萬別忘了，既然是價(jià)值型股票，就有估值天花板，絕對收益投資者為主導(dǎo)的邊際交易者很難真的高位接盤。

　　（聯(lián)系人：王勝/傅靜濤）

　　工業(yè)及消費(fèi)增速有望超預(yù)期——2016年7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測和政策分析

　　● 結(jié)論或者投資建議：

　　● 7月工業(yè)生產(chǎn)以及消費(fèi)增速有望繼續(xù)加快。預(yù)計(jì)7月工業(yè)增加值穩(wěn)中有升，增速較6月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)至6.4%。受汽車銷售強(qiáng)勁、家電平穩(wěn)向好帶動(dòng)，預(yù)計(jì)7月社零較6月進(jìn)一步回升至10.8%。受傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩、供給側(cè)改革加快推進(jìn)影響，制造業(yè)投資仍將繼續(xù)承壓。而地產(chǎn)銷售和資金來源等指標(biāo)均顯著回落，地產(chǎn)投資仍有下行壓力。預(yù)計(jì)7月投資增速繼續(xù)回落至8.8%。從季節(jié)性因素來看，歷史上7月信貸以及社融均較6月少增，預(yù)計(jì)7月份信貸和社融分別回落至1和1.3萬億。受高基數(shù)效應(yīng)影響，預(yù)計(jì)M2增速將顯著回落至10.6%。我們在前期的報(bào)告中強(qiáng)調(diào)中國經(jīng)濟(jì)無近憂有遠(yuǎn)慮，政治局2季度經(jīng)濟(jì)形勢分析會(huì)表示7月26日政治局會(huì)議提出，要堅(jiān)持適度擴(kuò)大總需求，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，并為供給側(cè)改革營造良好的宏觀環(huán)境，這和去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神基本一致，時(shí)間緊任務(wù)重，這些政策在下半年有望得到更多落實(shí)。

　　● 原因及邏輯：

　　● 預(yù)計(jì)7月工業(yè)增加值增長6.4%。截至28日，7月發(fā)電耗煤增長6.7%，6月同期為增長2.5%；7月汽車半鋼胎開工率增長2.5%，6月同期為下跌2.7%，高爐開工率跌幅也較6月同期顯著收窄。預(yù)計(jì)7月工業(yè)增加值穩(wěn)中有升，增速較6月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)至6.4%。

　　● 預(yù)計(jì)7月固定資產(chǎn)投資增長8.8%。財(cái)政政策仍將繼續(xù)加碼，預(yù)計(jì)基建投資仍將保持高位。受傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩、供給側(cè)改革加快推進(jìn)影響，制造業(yè)投資仍將繼續(xù)承壓。而地產(chǎn)銷售和資金來源等指標(biāo)均顯著回落，地產(chǎn)投資仍有下行壓力。預(yù)計(jì)7月投資增速繼續(xù)回落至8.8%，工業(yè)生產(chǎn)與投資進(jìn)一步背離。

　　● 預(yù)計(jì)7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長10.8%。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)，7月汽車銷售強(qiáng)勁，前三周零售和批發(fā)增速均高達(dá)29.6%，而6月前三周分別為24%和7.5%。而根據(jù)我們的調(diào)研結(jié)果，家電銷售仍然保持平穩(wěn)較快增長。預(yù)計(jì)7月社零較6月進(jìn)一步回升至10.8%。

　　● 預(yù)計(jì)7月CPI上漲1.8%，PPI下跌2.3%。7月豬肉批發(fā)價(jià)格指數(shù)明顯下降，同比增速也明顯放緩。截至27日，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)同比下跌2.8%，而6月同期為下跌2.2%，跌幅略有擴(kuò)大。預(yù)計(jì)7月CPI上漲1.8%，較6月繼續(xù)回落。而CRB指數(shù)跌幅繼續(xù)收窄，且7月國內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格、鋼材價(jià)格指數(shù)、南華工業(yè)品指數(shù)同比均顯著改善，PPI跌幅有望繼續(xù)收窄至2.3%。

　　● 預(yù)計(jì)7月出口下降2.2%，進(jìn)口下降8.1%，順差510億美元。IMF再次下調(diào)世界經(jīng)濟(jì)增速，世界經(jīng)濟(jì)總體上依然不振，中國內(nèi)需情況并未好轉(zhuǎn)，進(jìn)出口形勢依然難以改善。不過受去年同期基數(shù)較低的影響，7月份進(jìn)出口尤其是出口增速或有所回升。

　　● 預(yù)計(jì)7月新增人民幣貸款10000億元，新增社融13000億元，M2同比10.6%。從季節(jié)性因素來看，歷史上7月信貸較6月少增，預(yù)計(jì)7月信貸較6月明顯回落至10000億元。而7月的企業(yè)債券融資與6月差別不大，而從季節(jié)性因素來看，過去幾年7月社融也較6月顯著回落，預(yù)計(jì)7月社融增加13000億元。受高基數(shù)效應(yīng)影響，預(yù)計(jì)M2增速將回落至10.6%。

　?。?lián)系人：李慧勇/王健/吳金鐸）

　　關(guān)注IT國產(chǎn)化重大機(jī)會(huì)！

　　● 投資評級與估值：推薦1：再從ERP產(chǎn)品角度推薦鼎捷軟件（2015年經(jīng)營現(xiàn)金流1.3億元為凈利潤11倍）、用友網(wǎng)絡(luò)、久其軟件（34X17PE）。SAP、ORACLE等海外巨頭主要客戶為大型央企及世界500強(qiáng)企業(yè)。目前具有大型集團(tuán)實(shí)施能力的產(chǎn)品主要為鼎捷軟件的T100系列及用友網(wǎng)絡(luò)的U9系列，預(yù)計(jì)兩公司為ERP國產(chǎn)化領(lǐng)軍，迎來歷史性發(fā)展機(jī)會(huì)。

　　● 推薦2：泛國產(chǎn)化結(jié)合自下而上Alpha機(jī)會(huì)推薦：南天信息（激勵(lì)解決，42X17PE，IBM被迫國產(chǎn)限制后，其核心系統(tǒng)國產(chǎn)化復(fù)制預(yù)期）、廣聯(lián)達(dá)（Q2收入、凈利潤大超預(yù)期，28X18PE，建筑軟件國產(chǎn)化與全球化）、信雅達(dá)（金融IT國產(chǎn)化）、神州數(shù)碼（云計(jì)算自主可控、聯(lián)系申萬宏源通信組）、天源迪科（公安大數(shù)據(jù)領(lǐng)軍、成長屬性凸顯）、綠盟科技（金融、運(yùn)營商信息安全新采購機(jī)會(huì)）等。

　　● 關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：產(chǎn)業(yè)調(diào)研顯示結(jié)果顯示整體IT國產(chǎn)化機(jī)會(huì)臨近。產(chǎn)品質(zhì)量大規(guī)模臨界點(diǎn)或已接近。。

　　● 取代空間超越市場預(yù)期，為可印證的千億級別。

　　● 有別于大眾的認(rèn)識(shí)：本次國產(chǎn)化機(jī)會(huì)不同于2年前，范疇大幅度衍生！2013年國產(chǎn)化浪潮概括為”斯諾登+特一級資質(zhì)．2016年本次國產(chǎn)化微財(cái)訊潮概括為”某涉密工程+ERP國產(chǎn)化+全行業(yè)泛國產(chǎn)化。

　　● TMT的PE估值已經(jīng)到了可接受范圍，2016、2017年P(guān)E估值中位數(shù)是37.0、30.5。以TMT四行業(yè)優(yōu)質(zhì)成長公司的PE估值測算行業(yè)安全邊際（下表中盡力多選擇商譽(yù)壓力低的傳媒互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的）。2016、2017年P(guān)E估值中位數(shù)是37.0、30.5，隱含0.8-0.9倍PEG（優(yōu)質(zhì)TMT公司持續(xù)成長性佳，預(yù)測三年復(fù)合增速40%），已可理性接受！

　　● 股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：政策細(xì)則落地、試點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)。

　　● 核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：國產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量不達(dá)要求。

　　（聯(lián)系人：劉洋/劉高暢）

　　食品飲料周報(bào)（7月第4周）：基于股息率和確定性 繼續(xù)推薦白酒及食品龍頭

　　● 投資建議：食品飲料板塊本周重回強(qiáng)勢漲幅第一，白酒板塊在本周經(jīng)歷了江蘇限酒令的考驗(yàn)后，不但沒有下跌，反而逆勢上漲，我們在當(dāng)晚第一時(shí)間點(diǎn)評《三公非復(fù)蘇核心 投資聚焦優(yōu)質(zhì)公司》，認(rèn)為本輪復(fù)蘇的核心驅(qū)動(dòng)力是大眾消費(fèi)，限酒令對行業(yè)沒什么影響。首推的瀘州老窖本周漲幅近8%，領(lǐng)跑白酒板塊。肉制品和乳制品本周領(lǐng)漲，雙匯漲7.8%，伊利漲5.6%，主要是估值低，業(yè)績確定性強(qiáng)，同時(shí)分紅率和股息率高，具有很好的配置價(jià)值。我們認(rèn)為目前時(shí)點(diǎn)對食品飲料、對白酒可以更有信心。當(dāng)前樂觀的6大理由：1、機(jī)構(gòu)配置低，上周公布的基金二季度末數(shù)據(jù)顯示，板塊仍處于低配，白酒處于標(biāo)配。結(jié)合我們路演情況，由于前期漲幅明顯，很多機(jī)構(gòu)投資者在7月降低了食品飲料特別是白酒的配置，目前食品和白酒都應(yīng)處于低配狀態(tài)；2、中報(bào)風(fēng)險(xiǎn)已部分消化，金種子業(yè)績預(yù)告讓市場重新認(rèn)識(shí)并預(yù)期白酒中報(bào)，市場目前對中報(bào)已有合理預(yù)期；3、板塊尤其白酒在景氣度向上的年份，三季度都會(huì)迎來估值切換，超額收益明顯，目前白酒及食品龍頭2017年P(guān)E普遍不到20x，估值切換有空間；4、旺季及下半年白酒龍頭將持續(xù)超預(yù)期，茅臺(tái)目前一批價(jià)全面站上950元，四季度有望提前執(zhí)行17年計(jì)劃量，五糧液預(yù)期提價(jià)，國窖1573仍在停貨待漲；5、股息率和分紅率角度，白酒龍頭和食品龍頭具有很強(qiáng)吸引力，雙匯發(fā)展股息率5%以上為板塊最高，白酒公司近兩年分紅率呈上升趨勢，2015年已有8家白酒公司分紅率達(dá)到50%以上，食品龍頭雙匯、伊利、海天等分紅率也都在50%以上；6、深港通實(shí)施后，將利好消費(fèi)品尤其瀘州老窖、五糧液、洋河等白酒股。

　　● 從股息率推薦的角度，我們主要以兩個(gè)思路，一是歷史分紅率和股息率較高的品種，推薦雙匯發(fā)展（股息率5%以上，去年分紅率90%，近三年分紅率70%以上），洽洽食品（股息率2.8%，歷史分紅率70%）；二是未來預(yù)期分紅率有提升空間，并且利潤增速較快的品種，白酒龍頭分紅率呈上升趨勢，推薦瀘州老窖、五糧液、洋河股份、貴州茅臺(tái)，食品推薦伊利股份（股息率2.8%，分紅率60%）。

　　● 目前食品飲料板塊2016年動(dòng)態(tài)PE25.02x，溢價(jià)率55%，環(huán)比上升5%；白酒動(dòng)態(tài)PE22.72x，溢價(jià)率41%，環(huán)比上升4%。

　　● 核心推薦：瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、五糧液、古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份；伊利股份、雙匯發(fā)展、好想3千瓦水力發(fā)電機(jī)你、承德露露、洽洽食品

　　（聯(lián)系人：呂昌）

　　湯臣倍健：公司加大品牌推廣力度，短期業(yè)績承壓，長期看好

　　● 事件：公司公布半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入12.33億，增長4.78%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.59億，同比下降13.94%，EPS為0.25元/股。低于我們之前的預(yù)測收入增長7%，凈利潤下降11%。

　　● 盈利預(yù)測及投資建議。鑒于公司主品牌藥店渠道增長乏力致使主品牌增速放緩，健力多營銷模式調(diào)整拖累收入增長，以及公司品牌發(fā)展規(guī)劃致使公司銷售費(fèi)用率大幅提升，我們下調(diào)公司2016年盈利預(yù)測，考慮到公司與NBTY的合資公司7月份已經(jīng)成立，下半年開始運(yùn)營，預(yù)計(jì)為公司2017-18年帶來收入利潤貢獻(xiàn)，公司16-18年的EPS為0.42、0.49、0.56元/股（原為0.51、0.62、0.75），增速為-5%、19%、14%，對應(yīng)PE為32、27、24倍。我們看好公司整體業(yè)務(wù)布局由膳食補(bǔ)充劑擴(kuò)展到大健康產(chǎn)業(yè)的新戰(zhàn)略，公司與NBTY成立合資公司之后，產(chǎn)品自然之寶（Nature’s Bounty）和美瑞克斯（Met-RX）預(yù)計(jì)下半年上線，以及公司品牌升級后帶來的收入增長，維持“增持“評級。

　　● 主品牌發(fā)力商超渠道，健力多盈利模式改變拖累收入增長。報(bào)告期內(nèi)，受宏觀環(huán)境影響藥店渠道增長乏力，主產(chǎn)品增速比去年放緩。佰嘉圍繞盈利模式的打造進(jìn)行了營銷模式、組織架構(gòu)與人員數(shù)量等內(nèi)部調(diào)整，短期對其收入增長造成了一定的負(fù)面影響。同時(shí)，公司已經(jīng)預(yù)見性的布局商超，將商超渠道培育成為新的利潤增長點(diǎn)。

　　● 主品牌升級及新業(yè)務(wù)大健康的投入和布局致使公司銷售費(fèi)用大幅增長。上半年公司的銷售費(fèi)用為3.1億，同比增長31.73%，銷售費(fèi)用率25.1%，比上年同期上升5.31%，管理費(fèi)用率8.3%，同比上升0.76%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.33%，同比增加1.12%；銷售費(fèi)用率上升主要是公司在報(bào)告期內(nèi)加大了品牌建設(shè)力度，廣告及推廣費(fèi)用大幅增加所致，其中，廣告費(fèi)1.29億元，比上年同期增加超4200萬元，市場推廣費(fèi)1343萬，比上年同期增加超1000萬。公司下半年將實(shí)施全新的“全球營養(yǎng)，優(yōu)中選優(yōu)”品牌升級戰(zhàn)略，我們預(yù)計(jì)公司2016年的銷售費(fèi)用將維持在高位。

　　● 股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：1）新品收入業(yè)績超預(yù)期；2）行業(yè)內(nèi)并購的發(fā)生。

　　● 核心假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)：1）政策風(fēng)險(xiǎn)；2）食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

　?。?lián)系人：呂昌/潘璠）

　　煤炭行業(yè)周報(bào)（2016.7.23~2016.7.29）：關(guān)注焦煤價(jià)格即將上漲！

　　● 投資要點(diǎn)：本周動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)如預(yù)期中的大幅上漲，5500大卡動(dòng)力煤實(shí)際成交價(jià)達(dá)到440元/噸。同時(shí)焦煤價(jià)格也具備上漲條件。邏輯角度講各煤種均受276工作日影響供給收縮，但是目前產(chǎn)業(yè)鏈焦煤庫存極低，產(chǎn)量不足現(xiàn)象在急劇，且鋼鐵利潤好轉(zhuǎn)給焦煤漲價(jià)提供空間！過去兩周焦炭價(jià)格也出現(xiàn)連續(xù)上漲，日鋼采購焦炭價(jià)格連續(xù)三周上調(diào)30元/噸，累計(jì)90元/噸，同時(shí)主流噴吹煤企業(yè)也上調(diào)售價(jià)，預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格即將補(bǔ)漲，大超市場預(yù)期。供給側(cè)改革方面，應(yīng)發(fā)改委要求，各省陸續(xù)披露煤礦關(guān)停計(jì)劃和進(jìn)展情況，11月底前完成今年關(guān)停目標(biāo)，實(shí)際關(guān)礦將改善行業(yè)長期預(yù)期，提升估值！重點(diǎn)推薦潞安環(huán)能、冀中能源、陽泉煤業(yè)、西山煤電、陜西煤業(yè)、蘭花科創(chuàng)六家煤炭公司。另外推薦從事不良資產(chǎn)處置具有煤炭背景的不良資產(chǎn)處置公司海德股份。

　　● 季節(jié)性需求發(fā)力，關(guān)注煉焦煤價(jià)格超預(yù)期上漲：隨著季節(jié)性需求發(fā)力，以及煤價(jià)上漲的預(yù)期影響，電廠采購積極性明顯增加，煤炭需求增長明顯，環(huán)渤海地區(qū)動(dòng)力煤交易價(jià)格再次呈現(xiàn)上行趨勢。隨著國內(nèi)大型煤炭企業(yè)上調(diào)8月售價(jià)，動(dòng)力煤上漲趨勢已定。而受動(dòng)力煤價(jià)格上漲帶動(dòng)作用，近期煉焦煤價(jià)格呈現(xiàn)上漲趨勢，無煙煤、噴吹煤價(jià)格開始上漲，重點(diǎn)關(guān)注煉焦煤價(jià)格超預(yù)期上漲。

　　● 布倫特原油價(jià)格持續(xù)下跌：布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格下跌3.28美元/桶至42.46美元/桶，跌幅7.17%。截至7月29日，按熱值統(tǒng)一為噸標(biāo)準(zhǔn)煤后，目前國際油價(jià)與國際煤價(jià)比值2.95，環(huán)比下降0.28點(diǎn)；國際油價(jià)與國內(nèi)煤價(jià)比值2.77，環(huán)比下跌0.23點(diǎn)，環(huán)比跌幅7.63%。

　　● 季節(jié)性需求發(fā)力，港口庫存不斷下降：本周秦港煤炭日均調(diào)入量39.37萬噸/日，環(huán)比增加7.49萬噸/日，增幅23%；日均調(diào)出量環(huán)比增加9.34萬噸至43.01萬噸/日，增幅28%。截至7月29日，秦港庫存280萬噸，環(huán)比下降25.9萬噸，降幅8.5%。廣州港煤炭庫存163.23萬噸，環(huán)比下降9.3萬/噸，降幅5%。本周秦皇島港和曹妃甸港日均錨地船舶共60艘，較上周增加7艘；預(yù)到船舶日均13艘，較上周增加1艘。近期隨著夏季天氣的持續(xù)，南方地區(qū)出現(xiàn)高溫天氣，以及煤價(jià)上漲預(yù)期，但是電廠采購積極性大幅提高，錨地船舶增加，調(diào)入、調(diào)出量增加明顯，港口庫存持續(xù)下降。

　　● 電廠日耗煤上升，存煤可用天數(shù)減少：六大電廠日均耗煤環(huán)比上升8.44萬噸至73.01萬噸，環(huán)比上漲13.08%。六大電廠庫存環(huán)比下降31.06萬噸至1163.21萬噸，降幅2.6%；存煤可用天數(shù)減少2.56天至15.93天。隨著本周夏季高溫天氣的持續(xù)，本周期內(nèi)沿海六大電廠日耗明顯上升，煤炭可用天數(shù)下降。受煤價(jià)上漲預(yù)期影響，各大電廠采購積極性增強(qiáng)。

　　● 國內(nèi)海運(yùn)費(fèi)小幅上漲，國際海運(yùn)費(fèi)下跌明顯：國內(nèi)主要航線平均海運(yùn)費(fèi)環(huán)比上漲0.18元/噸，環(huán)比增長0.46%，報(bào)價(jià)38.5元/噸。澳洲-中國煤炭海運(yùn)費(fèi)（載重15萬噸）環(huán)比下跌0.29美元/噸至3.91美元/噸，沿海煤炭運(yùn)輸市場行情整體呈現(xiàn)供需相對平衡的運(yùn)行局面，海運(yùn)價(jià)格水平保持平穩(wěn)。近期南方高溫天氣帶來“迎峰度夏”季節(jié)性特征凸顯，海運(yùn)費(fèi)呈現(xiàn)震蕩上漲的局面。節(jié)性特征凸顯，海運(yùn)費(fèi)呈現(xiàn)震蕩上漲的局面。

　?。?lián)系人：周泰/劉曉寧/孟祥文）

　　西山煤電2016年中報(bào)點(diǎn)評：焦煤龍頭標(biāo)的，焦煤價(jià)格即將上漲帶來業(yè)績增長

　　● 事件：7月31日西山煤電公告2016年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)， 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85.84億元，同比減少7.51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.09億元，同比下降46.08%；基本每股收益為0.0347元/股， 同比下降44.8%；符合預(yù)期。（注：因財(cái)務(wù)模型與上市公司統(tǒng)計(jì)口徑不同，數(shù)據(jù)結(jié)果稍有不同。）。

　　投資要點(diǎn)：

　　● 焦煤龍頭，供給側(cè)改革受益標(biāo)的。上半年公司煤炭生產(chǎn)受供給側(cè)改革實(shí)行276天工作日影響，原煤產(chǎn)量1192萬噸，洗精煤產(chǎn)量565萬噸，分別較去年同期下降13.56%和12.54；但是洗出率同比增長0.55%個(gè)百分點(diǎn)，提高至47.4%；受益于二季度煤炭供給側(cè)改革背景下，煉焦煤供給緊俏，貿(mào)易及其3千瓦水力發(fā)電機(jī)他收入增長45.81%，使得營收僅比去年下滑7.51%。

　　● 上半年原煤綜合平均售價(jià)已經(jīng)超去年同期，下半年業(yè)績可期。中報(bào)顯示，上半年公司原煤綜合平均售價(jià)359.11元/噸，較去年同期344.01元/噸上漲4.39%；而下半年在供給側(cè)改革不斷深入，煤炭關(guān)停增加的背景下，加之“十三五”開年，項(xiàng)目開工鋼材需求回暖，煉焦煤價(jià)格上漲趨勢明顯，公司毛利率水平大幅提高，下半年業(yè)績可期。

　　● 電力板塊未來改善空間可期。報(bào)告期內(nèi)，公司電力熱力業(yè)務(wù)營收15.27億元，同比減少1.59%。主要是由于電力市場低迷，公司火電機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)不足所致。但是古交電廠三期2×66萬千瓦發(fā)電機(jī)組項(xiàng)目已經(jīng)順利投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將會(huì)對電力熱力業(yè)務(wù)板塊帶來改善。

　　● 期間費(fèi)用縮減8.42%，其中管理費(fèi)用銳減13.42%。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用合計(jì)19.25億元，同比下降8.42%。其中管理費(fèi)用6.99億元，同比下降13.42%；銷售費(fèi)用7.15億元，同比下降7.39%。而財(cái)務(wù)費(fèi)用5.1億元，同比下降2.2%。公司采用精細(xì)化管理模式，實(shí)施全員、全要素、全過程的成本費(fèi)用預(yù)算管理極大地降低管理費(fèi)用。

　　● 供給側(cè)改革穩(wěn)步推進(jìn)供給不斷收縮，焦煤價(jià)格上漲明顯利好公司。5月份全國推行276天工作日制度，以及供給側(cè)改革進(jìn)入關(guān)停煤礦階段，導(dǎo)致當(dāng)前煤炭供給明顯收縮。而6月份鋼鐵產(chǎn)量突破1億噸，進(jìn)一步刺激用煤需求增加。焦煤價(jià)格上漲使得公司煤炭板塊盈利擴(kuò)大，分析認(rèn)為因此公司業(yè)績將迎來快速反彈。

　　● 投資觀點(diǎn)：給側(cè)改革呈現(xiàn)全面加速態(tài)勢，煤炭行業(yè)供給過剩格局將加速改善，而公司自身盈利狀況較好，資源稟賦優(yōu)異，預(yù)計(jì)去產(chǎn)能比例較低，受益供給側(cè)改革明顯。另外我們較為看好近期焦煤價(jià)格上漲。維持公司盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為0.12元、0.51元、0.53元，對應(yīng)PE為76倍、18倍、17倍。繼續(xù)維持“買入”評級。

　?。?lián)系人：劉曉寧/周泰/孟祥文）

　　鋼鐵行業(yè)周報(bào)（2016/07/25——2016/07/29）：首次發(fā)布申萬宏源鋼鐵行業(yè)BMI晴雨表指數(shù)，看多鋼價(jià)上漲至年底

　　● 本周加權(quán)鋼價(jià)較上周上漲1.9%至2619元/噸。我們認(rèn)為雖然唐山限產(chǎn)結(jié)束，但隨后江蘇環(huán)保核查、G20峰會(huì)停限產(chǎn)預(yù)期加之旺季下游補(bǔ)庫存的需要、暴雨內(nèi)澇后災(zāi)后重建等對需求的預(yù)期，后續(xù)供需格局將走好，預(yù)計(jì)鋼價(jià)將震蕩攀升。但需要警惕部分鋼企信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露帶來的流動(dòng)性壓力。本周國內(nèi)線螺區(qū)域差別明顯，由于北方降雨原因，華北東北地區(qū)價(jià)格中體有所回落，華東華南區(qū)域由于此前價(jià)格下跌較多，本周價(jià)格補(bǔ)漲震蕩上行， 螺紋、高線分別變化0.72%、0.97%至2413、2548元/噸；本周熱卷價(jià)格震蕩攀升，價(jià)格變動(dòng)1.53%，至2659元/噸；本周冷軋市場穩(wěn)中攀升，受期貨拉動(dòng)總體價(jià)格穩(wěn)中探漲，其中華北市場受唐山40周年影響各鋼廠均有檢修，中南漣鋼，西部的攀鋼各檢修一周影響冷軋供貨，市場總體庫存較低，商家心態(tài)樂觀， 冷板價(jià)格變化1.31%至3250元/噸；本周中板上漲為主，期貨推動(dòng)加之江蘇地區(qū)環(huán)保消息影響，下中板價(jià)格變化1.47%至2595元/噸；另外無縫管、焊管、無取向硅鋼、取向硅鋼價(jià)格分別變動(dòng)0%、2.79%、1.19%、0%至2800、2580、5250、13800元/噸。

　　● 本周礦石市場整體偏強(qiáng)，國產(chǎn)礦方面，在本周鋼材價(jià)格與進(jìn)口礦價(jià)格的雙重支撐作用下，河北、山東、山西、江蘇等地價(jià)格出現(xiàn)了一定的漲幅。本周國內(nèi)現(xiàn)貨鐵礦石、進(jìn)口現(xiàn)貨鐵礦石價(jià)格分別變化2%、6%至503、455元/噸。本周國內(nèi)焦煤價(jià)格主流平穩(wěn)，由于降雨、環(huán)保等問題使供應(yīng)量減少，價(jià)格上漲；焦炭方面，焦企開工率受環(huán)保政策影響保持在70-80%，焦企出貨較順，鋼廠采購積極，焦炭資源緊平衡。本周價(jià)格焦炭、主焦煤、分別變化0%、0%至780、660元/噸。另外廢鋼、硅鐵價(jià)格分別變化0%、0%至1190、4350元/噸。

　　● 本周由于鋼價(jià)整體上行，而主要原材料價(jià)格鐵礦石價(jià)格跟漲，毛利較為平穩(wěn)。本周螺紋鋼、高線、熱卷、冷板、中板利潤較上周分別變化-13、-7、6、7、4元至20、58、96、181、1元/噸。

　　● 社會(huì)庫存小幅上升。本周鋼材社會(huì)庫存變化0.56%至833萬噸，主要港口鐵礦石庫存變化0.45%至8198萬噸。其中熱軋、冷軋、中板、螺紋、高線、庫存分別變化2.54%、0.22%、-1%、6%、-15%至160、119、71、368、115萬噸。

　　● 本周我們首次發(fā)布新版申萬宏源鋼鐵行業(yè)BMI晴雨表指數(shù)，用于判斷中長周期鋼材價(jià)格趨勢：7月BMI預(yù)覽值52.86，繼續(xù)維持看多判斷。

　　● 投資建議：我們看好鋼價(jià)處于上漲趨勢和供給側(cè)改革推動(dòng)的行業(yè)整合持續(xù)落地，維持行業(yè)“看好”評級，推薦有行業(yè)整合及重組預(yù)期的馬鋼股份、鞍鋼股份、*ST八鋼和\*ST韶鋼，和噸鋼市值較低的三鋼閩光、新鋼股份、安陽鋼鐵。

　　（聯(lián)系人：孟燁勇/姚洋/酈悅軒）

　　近期硅錳價(jià)格大漲點(diǎn)評：環(huán)保督察助硅錳價(jià)格暴漲，噸毛利改善顯著，建議關(guān)注鄂爾多斯

　　● 中央環(huán)保督察組進(jìn)駐，主產(chǎn)地硅錳產(chǎn)量下降16%。我國硅錳產(chǎn)能主要集中在內(nèi)蒙、寧夏、廣西、貴州等地區(qū)，其中內(nèi)蒙和寧夏占今年硅錳產(chǎn)量的60%以上。第一批中央環(huán)境保護(hù)督察工作組近期入駐內(nèi)蒙、寧夏、廣西等地，當(dāng)?shù)毓桢i企業(yè)紛紛避峰生產(chǎn)，以免在環(huán)保方面出現(xiàn)問題。據(jù)Mysteel調(diào)查，調(diào)查組進(jìn)駐后內(nèi)蒙和寧夏兩省硅錳產(chǎn)量較6月同期下降約16%，預(yù)計(jì)7-8月單月硅錳產(chǎn)量僅為45-50萬噸，而6月硅錳產(chǎn)量為56萬噸。

　　● 鋼廠開工情況良好，供給受限助硅錳價(jià)格暴漲。6月全國日均粗鋼產(chǎn)量231.57萬噸，再創(chuàng)歷史新高，表明下游鋼廠開工情況較好，硅錳需求旺盛。異常雨季和唐山限產(chǎn)政策的逐漸結(jié)束，我們預(yù)計(jì)7-8月粗鋼仍將保持與6月持平的產(chǎn)量水平。按照1噸粗鋼需要消耗9公斤硅錳測算，7-8月單月硅錳需求量為62萬噸，缺口12-17萬噸。受環(huán)保督察限產(chǎn)影響，硅錳價(jià)格飆漲超過2000元/噸，近期河北某大型鋼廠硅錳詢價(jià)已破7000元/噸，創(chuàng)年內(nèi)新高。

　　● 錳礦跟漲，南方高成本企業(yè)復(fù)產(chǎn)概率較低，有望支撐硅錳價(jià)格進(jìn)一步上漲。近期南海問題和臺(tái)風(fēng)影響船期，礦商聯(lián)手抬價(jià)，加之硅錳價(jià)格暴漲對錳礦的價(jià)格形成正反饋效應(yīng)，錳礦價(jià)格在過去兩周漲幅超過50%。南方硅錳企業(yè)由于爐型較小，生產(chǎn)效率低，且電費(fèi)、焦炭成本也高于北方企業(yè)，在當(dāng)前硅錳價(jià)格下普遍也僅能保持盈虧平衡，同時(shí)廣西同樣也在此輪環(huán)保督察范圍內(nèi)，因此大面積復(fù)產(chǎn)的概率較低。我們認(rèn)為至少未來2-3個(gè)月硅錳價(jià)格仍將保持高位運(yùn)行，且有望進(jìn)一步上漲！

　　● 建議積極關(guān)注鄂爾多斯。據(jù)我們測算，此輪硅錳價(jià)格上漲，鄂爾多斯硅錳合金的現(xiàn)貨噸毛利從600元左右上升至1300元左右，若銷量與去年持平，對應(yīng)年化凈利潤約4.2億元。硅錳價(jià)格每上漲1000元/噸（不含稅），對應(yīng)公司凈利潤增厚2.2億元，而當(dāng)前硅錳價(jià)格（不含稅）較1個(gè)月以前已上漲超過2000元，建議投資者積極關(guān)注！

　?。?lián)系人：孟燁勇/姚洋/酈悅軒）

　　申萬宏源交運(yùn)一周天地匯： 風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下行，推薦績優(yōu)防御性板塊

　　● 風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下行，推薦機(jī)場、高速等防御性板塊。近期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯降低，高分紅低估值的績優(yōu)價(jià)值品種再受追捧。結(jié)合高股息與成長性兩個(gè)角度，我們建議關(guān)注機(jī)場和高速公路板塊企業(yè)，這類企業(yè)具備一定的消費(fèi)屬性，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的沖擊相對較小。并且經(jīng)營模式均為“坐地收錢”，現(xiàn)金流非常好，在沒有重大資本開支的時(shí)候分紅比例也可以維持在高位，符合當(dāng)前市場情緒，是兼顧防御性與成長性的品種。標(biāo)的層面推薦產(chǎn)能充沛腹地航空需求高、短期時(shí)刻受限利空出盡的上海機(jī)場與山東省內(nèi)唯一高速運(yùn)作平臺(tái)、國企改革與多元化發(fā)展提供催化的山東高速，建議關(guān)注低估值高股息仍具防御屬性、未來或受益鐵路改革的大秦鐵路。

　　● 北京一市兩場格局落地，航司布局按聯(lián)盟劃分。北京新機(jī)場航空公司基地建設(shè)方案出爐，東航、南航等天合聯(lián)盟成員將整體搬遷至北京新機(jī)場運(yùn)營，成為新機(jī)場的主基地航空公司，分別按照承擔(dān)旅客業(yè)務(wù)量40%的目標(biāo)進(jìn)行基地建設(shè)，其在首都機(jī)場騰出的空間將優(yōu)先滿足國航發(fā)展需要，國航等星空聯(lián)盟成員保留在首都機(jī)場運(yùn)營。從國內(nèi)外同時(shí)擁有兩個(gè)機(jī)場的城市來看，航空公司的布局方式一般根據(jù)優(yōu)先服務(wù)于轉(zhuǎn)運(yùn)旅客需求還是直達(dá)旅客需求分為兩類：一類按照聯(lián)盟劃分，方便同聯(lián)盟的成員航司乘客互轉(zhuǎn)，即為北京兩場模式；一類按照國際航線和國內(nèi)航線劃分，距離市中心更近的機(jī)場以國內(nèi)航線為主，國際航線尤其遠(yuǎn)程國際航線基本放在較遠(yuǎn)的新機(jī)場，即為上海兩場模式。我們認(rèn)為考慮到新機(jī)場距離、磨合期等等原因，北京兩場格局短期會(huì)對東航與南航在北京的京滬、京廣等主要航線造成沖擊，同時(shí)國航由于獨(dú)享首都機(jī)場資源將會(huì)進(jìn)一步鞏固北京地區(qū)的市占率，但長期來看大興機(jī)場規(guī)劃建設(shè)水平規(guī)格較高，運(yùn)營成熟后其運(yùn)行效率和服務(wù)質(zhì)量均會(huì)較首都機(jī)場有所提升，未來若交通配套設(shè)施完善后有望成為北京市綜合交通樞紐，當(dāng)前入駐的航司或有先發(fā)優(yōu)勢。

　　● 維持行業(yè)觀點(diǎn)：

　　1）強(qiáng)周期板塊：航空景氣度仍在高位，航運(yùn)油運(yùn)周期頂點(diǎn)，集運(yùn)、散雜仍艱難。

　　2）基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營板塊：穩(wěn)定增長、股息率較高。建議關(guān)注類債券性質(zhì)的高息率標(biāo)的，如大秦鐵路、山東高速、上港集團(tuán)等。

　　3）我們建議關(guān)注具有低估值并且尋求轉(zhuǎn)型的高速公路行業(yè)、具有整合預(yù)期的航運(yùn)行業(yè)以及穩(wěn)健增長、有互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)催化的機(jī)場行業(yè)。

　　● 推薦組合：瑞茂通（煤炭回暖）/鐵龍物流（鐵路改革受益）/楚天高速（轉(zhuǎn)型電子）/春秋、吉祥（優(yōu)質(zhì)民航）/中儲(chǔ)股份（國企改革）/外運(yùn)發(fā)展（跨境出口）/渤海輪渡（游輪布局）/圓通、順豐（快遞龍頭）/建發(fā)股份（大宗貿(mào)易龍頭）。

　　● 回顧基本面及市場變化：1）上周交通運(yùn)輸行業(yè)指數(shù)下降0.29%；跑贏滬深300指數(shù)0.37個(gè)百分點(diǎn)（下降0.66%）。子行業(yè)板塊中公路、機(jī)場、航空、公交、鐵路板塊上升，物流、航運(yùn)、港口、板塊下降。其中，機(jī)場板塊漲幅最大，累計(jì)上漲4.02%，物流板塊跌幅最大，累計(jì)下跌6.00%。2）數(shù)據(jù)回顧：中國沿海（散貨）綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)CCBFI報(bào)收于993.20點(diǎn)，周上升2.4%；CCFI指數(shù)收于704.65點(diǎn)，上漲1.91%；BDI指數(shù)報(bào)收656.00點(diǎn)，周下降8.6%。

　?。?lián)系人：陸達(dá)/羅江南）

　　高分紅低估值公用事業(yè)再受青睞—— 環(huán)保公用行業(yè)（含新三板）周報(bào)（20160724~20160731）

　　● 上周表現(xiàn)：公用事業(yè)板塊整體下跌。上周滬深300指數(shù)下跌0.66%，創(chuàng)業(yè)板下跌5.67%，公用事業(yè)整體上漲0.12%。子板塊電力板塊上漲0.64%，水務(wù)板塊下跌1.36%，燃?xì)獍鍓K下跌0.96%，環(huán)保工程及服務(wù)下跌0.33%。

　　● 本期行業(yè)觀點(diǎn)：

　　● 環(huán)保板塊觀點(diǎn)：上海出臺(tái)土壤環(huán)境保護(hù)辦法，明確“誰污染、誰治理、誰使用、誰負(fù)責(zé)”以及“全生命周期管理，按階段監(jiān)管落實(shí)”的原則?！掇k法》規(guī)定土地使用權(quán)人應(yīng)在土地儲(chǔ)備、出讓、收回、續(xù)期前組織完成土壤環(huán)境調(diào)查評估，并向環(huán)保部門申請。經(jīng)認(rèn)定存在污染并且需要治理修復(fù)的，應(yīng)承擔(dān)土壤環(huán)境修復(fù)的責(zé)任和費(fèi)用，治理修復(fù)達(dá)到環(huán)保要求。該《辦法》對管理部門、治理方的職責(zé)分工明確，完善管理制度和規(guī)范，并明確了治理方責(zé)任，有利于污染土壤整治修復(fù)的推進(jìn)。我們認(rèn)為，“土十條”頒布前后，各地相繼出臺(tái)地方土壤治理辦法，規(guī)范受污染土壤治理修復(fù)的管理、修復(fù)和監(jiān)督，相關(guān)法律法規(guī)也在制定落實(shí)中。重點(diǎn)關(guān)注高能環(huán)境、博世科等土壤修復(fù)龍頭企業(yè)。

　　● 公用事業(yè)觀點(diǎn)：京津唐電網(wǎng)電力直接交易暫行規(guī)則彰顯政府電改信心。7月29日，能源局印發(fā)《京津唐電網(wǎng)電力用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易暫行規(guī)則》，要求盡快啟動(dòng)京津唐電網(wǎng)電力直接交易相關(guān)工作，力爭到2016年底電力直接交易規(guī)模達(dá)到全社會(huì)用電量的20%（今年京津唐電網(wǎng)前7個(gè)月平均月用電量220億度）。規(guī)則指出，京津唐電力用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易是京津冀電力市場建設(shè)的起步工作，要按照市場競價(jià)、平等競爭的原則推進(jìn)直接交易，并為京津冀電力市場開展現(xiàn)貨交易做好準(zhǔn)備。京津冀電力交易機(jī)構(gòu)組建前，依托華北電力交易中心開展直接交易。市場此前認(rèn)為南網(wǎng)區(qū)域內(nèi)電改較快，國網(wǎng)則相對較慢。政府直接京津冀開展電改，且規(guī)模大、時(shí)間短，彰顯政府決心。文件還包含“跨區(qū)跨省的一體化電力市場”、“多方參股的電力交易中心”、“逐步開展現(xiàn)貨交易而非中長期開展現(xiàn)貨交易”等亮點(diǎn)，進(jìn)一步堅(jiān)定市場對電改推進(jìn)的信心。預(yù)計(jì)隨著改革不斷深化，市場化電量有望不斷提升，售電公司商業(yè)模式將多元化，中期具備優(yōu)質(zhì)電源、客戶、配網(wǎng)資源的企業(yè)會(huì)分享更多的價(jià)差，重點(diǎn)推薦桂東電力、桂冠電力、文山電力、黔源電力、廣安愛眾、郴電國際、涪陵電力。

　　● 水電上半年電廠設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)較上年同期增長，風(fēng)電火電則下降。據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)，2016年上半年，全國規(guī)模以上電廠設(shè)備平均利用小時(shí)為1797小時(shí)，同比減少138小時(shí)。其中，水電設(shè)備平均利用小時(shí)1658小時(shí)，比上年同期增加146小時(shí)；火電設(shè)備平均利用小時(shí)1964小時(shí)，比上年同期減少194小時(shí)；全國并網(wǎng)風(fēng)電裝機(jī)容量1.4億千瓦，風(fēng)電設(shè)備平均利用小時(shí)917小時(shí)，比上年同期減少85小時(shí)。而《可再生能源調(diào)峰機(jī)組優(yōu)先發(fā)電試行辦法》、《2016年下半年黃河干流水電棄水減量新能源企業(yè)增發(fā)15億千瓦時(shí)電能直接交易公告》等政策相繼出臺(tái)，政府對于清潔能源并網(wǎng)消納的扶持力度不斷加大。隨著調(diào)峰激勵(lì)機(jī)制等政策的落實(shí)，水電和風(fēng)電、光伏機(jī)組利用小時(shí)數(shù)將，看好水電板塊的黔源電力、韶能股份、桂冠電力、長江電力、川投能源，以及清潔能源板塊的金風(fēng)科技、甘肅電投。

　　● 重點(diǎn)池推薦：公用行業(yè)：1）電改：桂東電力、紅相電力、涪陵電力、文山電力；2）燃?xì)猓宏兲烊粴?、百川能源、南京中北、深圳燃?xì)?、國新能源、中天能源?）水電：黔源電力、韶能股份、桂冠電力、長江電力、川投能源；環(huán)保行業(yè)：1）固廢：龍馬環(huán)衛(wèi)、雪浪環(huán)境、高能環(huán)境；2）水處理：興源環(huán)境、博世科、中金環(huán)境、南方匯通、重慶水務(wù)；3）監(jiān)測：漢威電子、先河環(huán)保、雪迪龍。

　　（聯(lián)系人：劉曉寧/葉旭晨/谷風(fēng)/韓啟明/王璐/高蕾）

　　桂冠電力16年中報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期，電改值得期待

　　● 事件：公司發(fā)布2016年半年度報(bào)告，業(yè)績增長基本符合申萬預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.69億元，同比下降3.65%（公司于2015年末收購了龍灘公司，對上年同期進(jìn)行了追溯調(diào)整）；其中，水電營業(yè)收入為45億，同比增長4.56%；公司營業(yè)成本18.5億元，比上年同期減少13.78%。歸屬于上市公司股東的凈利潤18.2億元，比上年同期增加32.68%。

　　● 投資要點(diǎn)：

　　● 公司2016年中報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，水電來水偏豐穩(wěn)定增長，火電受二季度輪值停機(jī)影響偏大下半年將大幅改善。上半年，公司充分利用紅水河流域來水偏豐的有利局勢，水電利用小時(shí)2162小時(shí)，同比增加142小時(shí)，實(shí)現(xiàn)節(jié)水增發(fā)電量7.98億千瓦時(shí)，水能利用提高率達(dá)4.1%，發(fā)電耗水率同比降低0.19立方米/千瓦時(shí)。上半年公司完成總發(fā)電量208.13億千瓦時(shí)，同比增長0.5%。其中：水電194.8億千瓦時(shí)，同比增長7.05%；火電10.98億千瓦時(shí)，同比減少51.67%；風(fēng)電2.35億千瓦時(shí)，同比減少2.08%。公司歸母凈利潤18.2億元，比上年同期增加32.68%，得益于報(bào)告期內(nèi)水電業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長。

　　● 公司成本控制效果顯著，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降。2016年上半年，公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，6月末資產(chǎn)負(fù)債率為64.13%，比年初降低2.13個(gè)百分點(diǎn)。公司產(chǎn)生財(cái)務(wù)費(fèi)用5.4億元，同比下降36.68%。

　　● 聯(lián)手廣西電網(wǎng)，成立合資售電公司，有望分享電改帶來的政策紅利。公司憑借廣西電網(wǎng)和自身電源的優(yōu)勢，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，打造售供電一體化體系。公司通過向發(fā)電企業(yè)直接購電或通過交易平臺(tái)競價(jià)購電，向放開選擇權(quán)的電力客戶售電，自主定價(jià)，根據(jù)用戶個(gè)性化需求提供多樣化用電套餐；同時(shí)為用戶提供優(yōu)化用電策略、合同能源管理及其他定制服務(wù)，節(jié)能指導(dǎo)和代理分布式電源并網(wǎng)等增值服務(wù)；以及投資運(yùn)營增量配電業(yè)務(wù)。

　　● 大唐集團(tuán)西南地區(qū)唯一上市平臺(tái)，未來存在集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期。母公司大唐集團(tuán)持有紅水河流域中天生橋一級水電站（120萬千瓦）的20%股權(quán)，在廣西和貴州持有68萬千瓦在役水電站，在云南地區(qū)持有325.8萬千瓦水電裝機(jī)，在四川地區(qū)持有445.4萬千瓦水電裝機(jī)。公司是大唐集團(tuán)進(jìn)一步整合西南電力資源的重要平臺(tái)，未來優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望注入。

　　● 維持盈利預(yù)測及投資評級：預(yù)計(jì)公司16-18年歸母凈利潤分別為35.27億、37.65億、38.29億；對應(yīng)EPS分別為0.58元、0.62元、0.63元，對應(yīng)PE分別為12.41倍、11.61倍、11.43倍?？紤]到公司未來財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)省，集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期，以及售電業(yè)務(wù)拓展，我們維持“買入”評級。

　　（聯(lián)系人：劉曉寧/葉旭晨/王璐/高蕾）

　　分眾傳媒（002027）：半年業(yè)績快報(bào)利潤增長23.6%，管理層二次創(chuàng)業(yè)激情迸發(fā)

　　● 公司上半年?duì)I收增長22.41%，歸母凈利潤增長23.60%，符合預(yù)期。2016上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.27億元，歸母凈利潤19.01億元。公司收入增長主要原因是：1）公司樓宇媒體不斷優(yōu)化廣告效果，從而提升媒體價(jià)值，帶動(dòng)廣告客戶投放金額的上升；2）公司受益于中國電影票房的蓬勃發(fā)展，并且通過自身不斷積極開拓院線廣告媒體的資源規(guī)模增加院線廣告收入，從而推動(dòng)銷售收入持續(xù)增長。

　　● 廣告業(yè)務(wù)持續(xù)內(nèi)生增長，享受移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代消費(fèi)升級紅利。公司營銷實(shí)力強(qiáng)勁，寫字樓、住宅、影院多渠道全方位高頻次覆蓋20-45歲主流消費(fèi)人群生活空間，引爆互聯(lián)網(wǎng)、汽車、快消、金融等創(chuàng)新前沿產(chǎn)品。互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式逐步成熟，學(xué)習(xí)曲線縮短，同質(zhì)化競爭激烈，線下樓宇、影院渠道等封閉空間的“強(qiáng)制性、被動(dòng)型”品牌廣告重要性加強(qiáng)，獲得移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告主青睞。根據(jù)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)，公司廣告資源端擁有近14萬臺(tái)樓宇屏幕、110萬塊樓宇框架板位、超過1200家影院8000余塊屏幕，樓宇視頻市場占有率95%以上，樓宇框架市場占有率70%，影院視頻市場占有率55%，行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)固。

　　● 以董事長江南春為首的管理層二次創(chuàng)業(yè)激情迸發(fā)，公司以線下壟斷流量為核心的生態(tài)圈業(yè)務(wù)不斷落地。分眾回歸A股之后，董事長江南春親力親為奮戰(zhàn)在戰(zhàn)略合作、資本、廣告業(yè)務(wù)第一線，二次創(chuàng)業(yè)激情迸發(fā)，在鞏固主業(yè)同時(shí)，以線下壟斷流量為核心，打造體育、影視、電競、金融等生態(tài)圈業(yè)務(wù)。1）體育：公司或其下屬公司上半年與方源資本成立規(guī)模為4億美金的體育投資基金（公司投資不超過2億美元），1500萬美元投資咕咚，2250萬美元投資投資“WME/IMG。2）電競：子公司3億元增資移動(dòng)電競龍頭英雄體育，強(qiáng)化體育電競布局。3）基金：公司擬分別清科投資、沸點(diǎn)資產(chǎn)、匯添富醫(yī)健、達(dá)晨投資等四家機(jī)構(gòu)合作創(chuàng)立總金額20億人民幣的投資基金，從事TMT、互聯(lián)網(wǎng)金融、醫(yī)療醫(yī)藥、教育、文娛影視、消費(fèi)服務(wù)、智能制造等領(lǐng)域的非上市公司之股權(quán)投資。4）金融：1億投資控股70%上海數(shù)禾（拿鐵財(cái)經(jīng)）。分眾傳媒生態(tài)圈的核心邏輯包括二個(gè)層面：一是在分眾不擅長的體育、影視、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，利用自身廣告資源，協(xié)助上述領(lǐng)域被投資的優(yōu)質(zhì)公司業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，形成頭部頂級影響力，成為市場領(lǐng)先者；二是將自身作為A股最大廣告公司的廣告主資源，通過上述合作伙伴，有效分發(fā)到體育、影視、電競、金融等最具發(fā)展?jié)摿Φ念I(lǐng)域，強(qiáng)化廣告渠道變現(xiàn)能力。

　　● 業(yè)績表現(xiàn)良好，長期發(fā)展可期，維持“買入”評級。公司主營業(yè)務(wù)營收增長穩(wěn)定，通過投資影視、電競、體育、金融、TMT等領(lǐng)域建立分眾生態(tài)圈，看好主業(yè)穩(wěn)健增長+生態(tài)圈投資性增長模式。我們維持公司2016-2018年EPS為0.52/0.62/0.73元的盈利預(yù)測，對應(yīng)PE為30/25/21倍，維持買入評級！

　?。?lián)系人：周建華/顧晟）

　　洽洽食品（002557）16中報(bào)：效率提升費(fèi)用率持續(xù)下降 加碼電商強(qiáng)化新增長點(diǎn)

　　● 事件：公司公布2016年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.6億，增長10%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.7億，同比增長20%，扣非凈利1.4億，同比增長17%，EPS為0.34元。單二季度收入同比增長7%，歸母凈利潤同比增長3.99%。我們預(yù)測半年來收入增長10%，利潤增長23%，收入符合預(yù)期，利潤略低預(yù)期。2016年1-9月經(jīng)營業(yè)績預(yù)計(jì)變動(dòng)幅度0%-30%，變動(dòng)區(qū)間為2.6億到3.4億。

　　● 投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測16-18年EPS為0.85、1、1.14元，增長19%、16%、16%，目前股價(jià)對應(yīng)PE為24、20、18倍，維持買入評級，目標(biāo)價(jià)25元。我們認(rèn)為公司的主要看點(diǎn)有：1、休閑食品電商仍然是公司收入主要增長點(diǎn)，上半年實(shí)現(xiàn)收入1億，收入占比6%，作為傳統(tǒng)線下模式的制造類品牌企業(yè)，洽洽做電商有其優(yōu)勢，包括品牌、產(chǎn)品掌控力、龐大的線下資源，如果電商今年能實(shí)現(xiàn)1億到4億左右的跨越，公司整體成長性將被打開，估值有望提升；2、組織架構(gòu)變革帶來運(yùn)營效率提升，半年報(bào)中費(fèi)用率下降；3、此外，公司賬面現(xiàn)金充足，15年曾停牌收購但最后終止，未來仍存并購預(yù)期；4、歷史分紅率保持70%左右，股息率接近3%。下半年公司大力投入建設(shè)電商物流中心和堅(jiān)果分廠，增強(qiáng)物流倉儲(chǔ)和配送能力，加碼電商投入，持續(xù)增長可期。

　　● 收入穩(wěn)步增長 廣推新品豐富品類。二季度增長7%，增量收入約5000萬，上半年收入增量1.5億。增量主要來自電商和海外，上半年電商業(yè)務(wù)收入1.03億，去年同期估計(jì)2000萬左右，海外業(yè)務(wù)收入7800萬，同比增長42%。收入結(jié)構(gòu)上，傳統(tǒng)炒貨仍占主導(dǎo)，葵花子類貢獻(xiàn)了總收入69%，比去年年中75%略有下降。薯片貢獻(xiàn)7%，占比基本持平。上半年公司加大新品推廣力度，4月初果干產(chǎn)品全面上市，餅干、粽子、豆制品等其他品類的休閑零食也陸續(xù)上線，產(chǎn)品品類已不再局限于堅(jiān)果炒貨。產(chǎn)品升級趨勢明顯，特別是山核桃和焦糖口味瓜子推出后動(dòng)銷良好。

　　● 毛利率及三費(fèi)費(fèi)率均有所下降 費(fèi)用控制保證利潤增長。單二季度毛利率31%，同比下降2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比略降0.6個(gè)點(diǎn)。其中國葵上半年毛利率34.7%略提高0.28%，主要受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，新品焦糖和山核桃口味瓜子、皇葵等增長較快；薯片毛利率32.1%，同比下降3.4個(gè)點(diǎn)；電商收入占比提高到6%，而毛利率為20%，低于線下水平，我們估計(jì)目前電商部門維持盈虧平衡狀態(tài)。銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)率與同期比均下降。公司進(jìn)一步發(fā)揮事業(yè)部BU（業(yè)績單元）的組織制度作用，運(yùn)營效率有所提升。銷售費(fèi)用同比基本持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少主要是銀行貸款利率下降致利息支出減少，管理費(fèi)用減少主要是審計(jì)咨詢費(fèi)和辦公費(fèi)減少。

　　● 股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：電商收入超預(yù)期，外延并購

　　● 核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：成本上漲超預(yù)期，食品安全事件

　?。?lián)系人：呂昌）

　　大洋電機(jī)（002249）2016年半年報(bào)點(diǎn)評： 業(yè)績符合預(yù)期 期待下半年動(dòng)力總成放量

　　● 事件：2016年7月30日，公司披露2016年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.97億元，歸母凈利潤1.99億元，與上年同期相比分別增長26.17%和 34.32%，符合申萬預(yù)期。本公告期公司無利潤分配計(jì)劃。

　　● 空調(diào)行業(yè)趨于周期回暖，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)逐步復(fù)蘇。2016年空調(diào)行業(yè)仍以“去庫存”為基調(diào)，但從數(shù)據(jù)上看空調(diào)電機(jī)需求已有所回升，根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，2016年上半年的同比降幅逐步收窄。目前公司空調(diào)電機(jī)的產(chǎn)量和毛利率均呈現(xiàn)回升態(tài)勢，我們預(yù)計(jì)公司16年空調(diào)電機(jī)業(yè)務(wù)營收同比增長9%，其他電機(jī)業(yè)務(wù)增長約15%。

　　● 上海電驅(qū)動(dòng)并表貢獻(xiàn)業(yè)績，下半年動(dòng)力總成放量可期。2016年上半年公司動(dòng)力總成業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收3.95億，同比增長399%，主要由于15年同期基數(shù)較低以及本期上海電驅(qū)動(dòng)100%股權(quán)的并表。環(huán)比來看，動(dòng)力總成業(yè)務(wù)受到行業(yè)政策波動(dòng)影響，但我們預(yù)期三季度新能源汽車政策有望落地，未來業(yè)績貢獻(xiàn)可期。此外，公司起動(dòng)機(jī)與發(fā)電機(jī)業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，合計(jì)貢獻(xiàn)營收9.05億，同比增長14.12%，毛利率也有所提高。我們預(yù)計(jì)公司16年動(dòng)力總成板塊營收有望超20億，后續(xù)成長空間巨大。

　　● 入主巴拉德股份布局燃料電池，新能源車運(yùn)營“中山模式”推向全國。公司近期公告認(rèn)購加拿大燃料電池制造商巴拉德動(dòng)力系統(tǒng)9.9%股權(quán)。我們認(rèn)為明年有望成為燃料電池行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化元年，公司產(chǎn)業(yè)布局領(lǐng)先，我們看好公司未來推動(dòng)優(yōu)質(zhì)電堆國產(chǎn)化。公司逐步推行新能源車運(yùn)營的“中山模式”，未來有望購買大量燃料電池新能源汽車加入運(yùn)營業(yè)務(wù)；上半年公司控股多家客運(yùn)企業(yè)，并在北京、武漢等地成立運(yùn)營公司，未來有望向全國推廣燃料電池汽車。

　　● 盈利預(yù)測與估值：我們維持公司盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)公司2016-2018年?duì)I收分別為80.69、94.86、125.53億元，歸屬于母公司凈利潤分別為5.78、7.03、8.44億元，全面攤薄后每股收益分別為0.24、0.30、0.36元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為42倍、34倍、28倍。維持“增持”評級。

　?。?lián)系人：劉曉寧/葉旭晨/韓啟明/宋歡/鄭嘉偉）

　　云海金屬（002182）中報(bào)點(diǎn)評：凈利潤同比大增363%，鎂業(yè)龍頭迎來業(yè)績拐點(diǎn)，首次覆蓋給予“買入”評級

　　● 事件：公司發(fā)布半年報(bào)，上半年?duì)I業(yè)收入17.69億元，同比增長18.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6993萬元，同比大增363.01%?；久抗墒找?.216元，加權(quán)ROE5.62%。公司同時(shí)發(fā)布三季度業(yè)績前瞻，預(yù)計(jì)2016年1-9月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為1.08-1.20億元，同比增長341.63-390.70%！

　　● 鎂合金銷量保持穩(wěn)定增長，原鎂產(chǎn)能釋放助力產(chǎn)品毛利率大幅提升：上半年公司鎂合金產(chǎn)品營收同比增長僅13%，考慮到今年上半年鎂錠均價(jià)同比小幅下降，我們認(rèn)為公司上半年鎂合金產(chǎn)品銷量增幅在15-20%之間。與此同時(shí)，由于五臺(tái)和巢湖兩大基地的原鎂產(chǎn)能釋放，公司原料自給率大幅提升，鎂合金產(chǎn)品毛利率同比增加了14.29個(gè)百分點(diǎn)至20.95%，實(shí)現(xiàn)毛利9415萬元，相比去年同期增加6760萬元；而其余各類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)毛利14847萬元，同比增加2982萬元。鎂合金業(yè)務(wù)毛利率提升是公司利潤大幅增長的主要原因。

　　● 多年產(chǎn)業(yè)布局開始迎來收獲，業(yè)績拐點(diǎn)已經(jīng)到來：公司從96年開始涉足鎂業(yè)務(wù)，經(jīng)過20年的發(fā)展，目前已具備10萬噸原鎂產(chǎn)能、17萬噸鎂合金產(chǎn)能和1萬多噸的鎂部件產(chǎn)能，15年鎂合金銷量近10萬噸，市場占有率達(dá)到三分之一，是當(dāng)之無愧的鎂業(yè)龍頭。隨著五臺(tái)云海及巢湖云海兩大原鎂-鎂合金一體化生產(chǎn)基地產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)今后三年公司原鎂產(chǎn)量分別為6、10、12萬噸，鎂合金產(chǎn)銷量分別達(dá)到12、14、16萬噸。下游鎂深加工方面，公司生產(chǎn)的鎂擠壓板上半年已經(jīng)開始給華碩、惠普供貨，微軟的認(rèn)證有望在年內(nèi)通過；而公司的拳頭產(chǎn)品鎂合金方向盤骨架繼續(xù)保持產(chǎn)銷兩旺，預(yù)計(jì)今年能夠做到400萬件（15年銷量300萬件），全球市占率將超過10%。整體來看，未來幾年公司上下游鎂產(chǎn)品將持續(xù)放量，業(yè)績拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)！

　　● 中長期受益于汽車輕量化浪潮，首次覆蓋給予“買入”評級。目前全球鎂合金需求大概30萬噸，其中汽車市場占據(jù)70%，考慮到全球平均每輛乘用車用鎂僅有5公斤，鎂合金在汽車領(lǐng)域仍有很大發(fā)展?jié)摿?，而公司作為行業(yè)龍頭，已經(jīng)通過大眾、通用等國內(nèi)多家知名汽車廠家的鎂合金產(chǎn)品資格認(rèn)證，今后將充分受益于汽車輕量化這一浪潮。我們預(yù)計(jì)公司16-18年凈利潤為1.48/2.74/3.63億元，EPS分別為0.46/0.85/1.12元，對應(yīng)目前股價(jià)動(dòng)態(tài)市盈率分別為46X/25X/19X。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　?。?lián)系人：徐若旭/劉平）

　　國軒高科（002074）點(diǎn)評：中報(bào)業(yè)績高增長符合預(yù)期，三元產(chǎn)能逐步釋放鞏固龍頭地位

　　公司公布2016年上半年業(yè)績快報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.99億元，較上年同期增加169.11%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.33億元，較上年同期增長141.09%?；久抗墒找?.61元，較上年同期增長64.86%。

　　● 公司中報(bào)業(yè)績高增長符合申萬預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.99億元，較上年同期增加169.11%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.33億元，較上年同期增長141.09%。公司業(yè)績大幅增長的主要原因是2016年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)保持高速增長，市場整體態(tài)勢良好；公司2015年度投資建設(shè)的合肥二期、南京工廠、蘇州工廠逐步投產(chǎn)，動(dòng)力鋰電池產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，鞏固公司的行業(yè)龍頭地位。

　　● 近期聯(lián)手航天萬源布局唐山，多點(diǎn)布局未來新興領(lǐng)域。公司與航天萬源成立合資公司航天國軒，規(guī)劃年產(chǎn)能10 億Ah，一期產(chǎn)能3 億Ah，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)約20 億元收入和3 億元以上凈利潤。雙方合作將推動(dòng)公司在動(dòng)力電池、石墨烯材料、風(fēng)電儲(chǔ)能產(chǎn)品及軍工產(chǎn)品等方面的研發(fā)與應(yīng)用，強(qiáng)化公司與國內(nèi)一線整車企業(yè)的合作關(guān)系。公司有望憑借航天萬源在研發(fā)領(lǐng)域的優(yōu)勢進(jìn)一步布局未來新興領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)業(yè)績持續(xù)高增長。并為未來打入軍工及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)市場做好準(zhǔn)備。

　　● 三元產(chǎn)能逐步釋放，鞏固鋰電池行業(yè)龍頭地位。隨著合肥三期與青島工廠建成投產(chǎn)，公司在16 年三季度三元?jiǎng)恿﹄姵禺a(chǎn)能有望達(dá)到6.5 億Ah，主要滿足北汽及江淮的需求，其中青島3 億AH 的產(chǎn)能主要為北汽新能源配套。三元電池產(chǎn)能利用率的提升，以及新產(chǎn)能的擴(kuò)建，將進(jìn)一步提升公司在三元電池領(lǐng)域的客戶滲透率，使其逐漸成為公司未來的新業(yè)績支撐點(diǎn)。

　　● 盈利預(yù)測與估值：我們認(rèn)為公司是國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈鋰電池領(lǐng)域的龍頭之一，且不斷布局多個(gè)新興領(lǐng)域。我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年收入分別為45.79、71.37、91.83億元，歸屬于母公司凈利潤分別為10.15、15.68、20.34 億元，每股收益分別為1.16、1.79、2.32 元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為32 倍、21 倍、16 倍。維持“增持”評級。

　　（聯(lián)系人：劉曉寧/宋歡/韓啟明/鄭嘉偉）

　　智光電氣（002169）點(diǎn)評：中報(bào)業(yè)績高增長符合預(yù)期，用電服務(wù)漸入佳境

　　公司發(fā)布2016年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.93億元，同比增長3.06%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.65億元，同比增長82.24%。

　　● 電纜業(yè)務(wù)大單不斷，電氣控制設(shè)備研發(fā)取得突破。報(bào)告期內(nèi)，嶺南電纜實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26，836.05萬元，同比增長10.97%，利潤總額2，411.62元，同比增長23.06%，毛利率較15年提升2.97個(gè)百分點(diǎn)，新增合同實(shí)現(xiàn)同比增長60.85%。公司完成國內(nèi)第一個(gè)提供全套完整技術(shù)的高壓岸電項(xiàng)目，為公司外延到港口岸電、儲(chǔ)能、光伏發(fā)電、軌道交通等領(lǐng)域打下技術(shù)基礎(chǔ)；同時(shí)客戶群體由電廠、水泥等客戶開拓到商業(yè)地產(chǎn)、市政領(lǐng)域，為公司發(fā)展提供了更大的市場空間。

　　● 節(jié)能服務(wù)中標(biāo)漳澤電力，市場空間進(jìn)一步提升。報(bào)告期內(nèi)，智光節(jié)能實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9，592.87萬元，同比下降4.97%；利潤總額3，215.80元，同比增長60.39%；中標(biāo)的“ 漳澤電力塔山發(fā)電公司2×600MW機(jī)組電動(dòng)給水泵節(jié)能改造合同能源（節(jié)能服務(wù)）管理項(xiàng)目” 是《煤電節(jié)能減排升級與改造行動(dòng)計(jì)劃（ 2014—2020年）》綜合節(jié)能改造重點(diǎn)方案之一，具有突破性意義，保證了公司國內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)水平，為公司綜合節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)帶來新的市場空間。

　　● 獲得售電牌照，用電服務(wù)高增長。2016年6月，廣東智光電力銷售有限公司進(jìn)入廣東省售電公司目錄，利用廣東省電力售電側(cè)改革試點(diǎn)的機(jī)會(huì)，大力推進(jìn)公司售電業(yè)務(wù)；在昆明、廣州、肇慶、汕頭、江門、東莞和南寧區(qū)域設(shè)立用電服務(wù)公司，隨著肇慶、汕頭、東莞用電服務(wù)公司相繼獲得承裝（修、試）五級資格，通過“互聯(lián)網(wǎng)+專變運(yùn)維”的線上線下相結(jié)合的服務(wù)模式，下半年用電服務(wù)營業(yè)規(guī)模將會(huì)實(shí)現(xiàn)快速增長。

　　● 盈利預(yù)測與估值：公司通過集約化運(yùn)維模式卡位客戶端，同時(shí)節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，公司是資本市場上優(yōu)秀的用電服務(wù)行業(yè)龍頭。我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)公司2016-2018年歸母凈利潤分別為1.71、2.45、3.17億元，EPS分別為0.54、0.77和1.00元/股、對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為40倍、28倍和22倍。維持“增持”評級。

　?。?lián)系人：劉曉寧/宋歡/韓啟明/鄭嘉偉）

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