2016年中國資產證券化市場創(chuàng)新產品頻出，基礎資產范圍不斷擴大、交易結構不斷完善，證券化產品類型越來越豐富。主要創(chuàng)新亮點包括不良資產證券化國內打捆機哪個牌子好的重啟、資產支持證券發(fā)行中加入信用風險緩釋工具（CRM）的嘗試、車貸證券化循環(huán)購買結構的創(chuàng)新、首單信托型ABN的成功發(fā)行、REITs在交易所市場的推出等等。白皮書以詳實的數(shù)據(jù)和案例為依托，從不同角度對2016年度重磅創(chuàng)新進行了記錄和分析。以下是從中提煉的創(chuàng)新產品簡要概覽。

　　一、不良資產證券化重啟

　　在銀行也不良持續(xù)“雙升”，各機構具有尋求創(chuàng)新性不良資產處置渠道與方式的迫切需求的背景下，2016年上半年，人民銀行牽頭各部委，出臺重要文件，部署不良資產證券化重啟工作。與2006-2008年主要以國有資產公司發(fā)行不良資產證券化的格局不同，此次確定試點范圍僅在大型商業(yè)銀行中，總額度500億元。2016年4月，銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《不良貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》及其配套的表格體系，為進一步推動不良資產證券化業(yè)務的高效、有序發(fā)展奠定了基礎。

　　2016年重啟不良資產化后，國內打捆機哪個牌子好我國信貸ABS市場累計發(fā)行14單不良資產支持證券，發(fā)行金額156.10億元，累計處置銀行信貸不良資產510.22億元；其中，成功發(fā)行7單對公類不良資產證券化項目，發(fā)行金額79.82億元，累計處置銀行對公類信貸不良資產301.53億元；7單個貸類不良資產證券化項目，發(fā)行金額76.28億元，累計處置銀行個貸類信貸不良資產208.69億元，占總不良資產證券化處置金額的40.90%。

　　重啟初期，不良資產證券化創(chuàng)新不斷。自首單信用卡類不良產品和萃2016-1問世以來，小微類、房貸類、個人抵押類不良貸款資產證券化產品相繼問世，具體包括國內打捆機哪個牌子好：信用卡類不良資產支持證券3單，分別為和萃2016-1、工元2016-2、建鑫2016-3；小微類不良資產支持證券2單，分別為和萃2016-2、和萃2016-4；住房抵押類不良資產支持證券1單，分別為建鑫2016-2；個人抵押類不良資產支持證券1單，工元2016-3。其中，除3單信用卡類不良資產支持證券的入池資產為100%純信用貸款外，其余4單入池資產均為100%抵押貸款，抵押物類型包括住宅以及商鋪兩類，部分貸款涉及保證或質押擔保。從發(fā)行的結果來看，優(yōu)先檔證券發(fā)行的利率較低，處于3.00%至4.40%之間，其中，2016和萃-1發(fā)行利率最低，票面利率為3.00%；次級檔證券溢價發(fā)行的現(xiàn)象較為普遍，次級投資人對基礎資產回收具有一定的信心，其中溢價率最高的為建鑫2016-2的次級檔證券，溢價率為11%。

　　二、資產支持票據(jù)（ABN）創(chuàng)新

　　1、信托型ABN

　　交易商協(xié)會2016年新修訂的《非金融企業(yè)資產支持票據(jù)指引》中首次明確了以“發(fā)行載體”為管道發(fā)行ABN的交易結構，特定目的信托為發(fā)行載體的主要形式之一。信托型ABN與之前所發(fā)行的ABN最大的區(qū)別在于引入了特殊目的信托，發(fā)行機構將基礎資產信托給該特殊目的信托，以實現(xiàn)“破產隔離”和“真實出售”。相較于之前普遍采用的“特殊目的賬戶”的結構，特殊目的信托的構架能夠更好地隔離發(fā)行機構對入池資產的控制和影響，從而在形式和實質上更好地體現(xiàn)ABN資產證券化的本質特征。2016年公開發(fā)行的五單ABN均為信托型（其中九州通醫(yī)藥集團股份有限公司2016年度第一期信托資產支持票據(jù)同時也是循環(huán)型ABN）。

　　2、循環(huán)購買型ABN

　　主要創(chuàng)新之二為循環(huán)購買型ABN的出現(xiàn)。相較于傳統(tǒng)靜態(tài)型ABN，循環(huán)購買結構設置了循環(huán)購買期，在違約事件發(fā)生前不攤還資產支持票據(jù)的本金，而是將到期的現(xiàn)金流入用于購買符合起初設定標準的資產，從而增加了利息支付和推遲了本金的支付。2016年所發(fā)行的首單循環(huán)性ABN為九州通醫(yī)藥集團股份有限公司2016年度第一期信托資產支持票據(jù)。本期資產證券化票據(jù)采用了循環(huán)購買的方式，在基礎資產不發(fā)生違約的前提下，既增加了投資人的利息收入所得，也為發(fā)行主體提供了更長期的資金以供使用。循環(huán)購買的資產須符合初始基礎資產的合格標準，其購買規(guī)模以循環(huán)購買日信托專戶項下的可支配資金（指信托專戶項下資金總額扣除已屆支付時限的信托費用、信托利益及其他負債后的余額）為限。同時，一旦發(fā)生違約事件，循環(huán)購買期即結束，否則，循環(huán)購買期為自信托生效日（不含該日）起至第10個循環(huán)購買日（循環(huán)購買日為自信托生效日起每滿三個月的月對日）為止。

　　3、助力“三去一降一補”的創(chuàng)新

　　2016年發(fā)行的中國中車股份有限公司2016年度第一期信托資產支持票據(jù)。是國內首單央企應收賬款100%出表的ABN產品，也是國內首單“一帶一路”政策背景下的ABN產品。本單產品的成功發(fā)行，是銀行間市場交易商協(xié)會為服務中央提出的供給側結構性改革大局，主動貫徹落實中央“三去一降一補”的重點任務，在嚴格防范風險，強化底線思維的原則上，利用資產證券化的模式和通道，豐富改革任務的“工具箱”，優(yōu)化央企的財務結構，推動“去庫存、去產能、去杠桿”，助力央企降低“兩金”及負債率。2016年12月市場利率上行幅度較大，本期票據(jù)在發(fā)行市場環(huán)境不利的時間窗口以較低的發(fā)行成本成功發(fā)行，體現(xiàn)了銀行間市場為央企“降成本”所做出的的巨大作用，為發(fā)行機構節(jié)省了大量財務成本，減輕了央企的財務負擔，同時也拓寬了央企的融資通道。本次票據(jù)的募集資金主要用于補充發(fā)行機構子公司的營運資金。根據(jù)發(fā)行材料，相對應的子公司有中車青島四方機車車輛股份有限公司、中車唐山機車車輛有限公司、中車長春軌道客車股份有限公司和中車株洲電力機車有限公司。其資金均用于關系國計民生的重要行業(yè)和關鍵領域，體現(xiàn)了銀行間市場服務于實體經濟的重要作用。

　　三、循環(huán)購買型車貸資產證券化

　　循環(huán)結構能夠將期限較短的貸款用于支持期限較長的證券，解決基礎資產期限和證券期限錯配的問題，并且可以通過循環(huán)結構實現(xiàn)后續(xù)資產的持續(xù)出表，同時發(fā)起機構的融資規(guī)?？赏ㄟ^循環(huán)結構進一步擴大。這樣的結構設計不僅為發(fā)起機構提供了更加便利的融資渠道和會計出表通道，而期限更長的ABS產品能夠吸引更多種類的投資人，有利于降低發(fā)起機構的發(fā)行成本。截至2016年底，循環(huán)購買型汽車貸款資產支持證券在國內已有一定的實踐經驗，銀行間市場目前已有三單成功發(fā)行的產品，分別為“和信2015-02”、“融騰2016-01”以及“華馭五期”。其中，“華馭五期”在交易結構方面與其他產品相比有較大的創(chuàng)新，主要體現(xiàn)在：一是折后本息余額確定發(fā)行金額。證券發(fā)行金額是將入池貸款在各個剩余攤還期間計劃償還的本息金額用特定的折現(xiàn)率折現(xiàn)到初始起算日并減去初始超額抵押后的金額，所用的折現(xiàn)率包含預計的發(fā)行利率、貸款服務機構費用、利息收入稅等，二是在持續(xù)購買中引入折價的增信手段，持續(xù)購買期內證券獲得的信用支持不減弱。該證券設立時，初始入池資產折后未償本息余額總額的0.5%將作為初始超額抵押，發(fā)起機構也將于信托設立日或之前向信托賬戶注入相當于初始起算日折后未償本息余額總額1.2%的現(xiàn)金儲備，該現(xiàn)金儲備的余額在持續(xù)購買期內保持不變。初始超額抵押以及現(xiàn)金儲備為證券提供了一定的信用支持。三是還款順序中引入了超額擔保目標比例的概念，攤還順序為非完全順序支付。四是持續(xù)購買的規(guī)模確定時引入了超額擔保目標水平的概念。五是采用紅池和黑池的模式，總體看，兩個資產池在分散性、剩余期限、入池標準等總體特征方面具有較大的一致性，保證資產池的屬性基本相同。在最初項目測算分層、申報監(jiān)管、證券營銷階段需要確定一些相關參數(shù)所用的資產池為紅池，證券發(fā)行后根據(jù)發(fā)行利率重新挑選一個資產池作為證券的基礎資產，即為黑池。六是設置了現(xiàn)金儲備賬戶，用以緩釋流動性風險。發(fā)行人于信托生效日向現(xiàn)金儲備賬戶存入等于初始資產池折后本息余額總額1.2%的現(xiàn)金儲備金，并在持續(xù)購買期內維持該水平不變。

　　四、交易所市場REITs創(chuàng)新

　　房地產投資信托基金（Real Estate Investment Trusts，簡稱REITs）是一種籌集眾多投資者的資金用于取得各種收益性房地產或向收益性房地產提供融資的集體投資計劃或投資機構。

　　REITs最早發(fā)源于美國，1960年美國國會通過法案允許設立REITs，目的是為中小投資者提供投資于房地產市場的渠道。我國REITs實踐有了一定的發(fā)展，只不過完全類似于美國市場上的REITs并沒有誕生，我國的REITs產品借鑒了美國REITs在經營性房地產領域的融資模式，結合結構化產品設計，將REITs的定義進行了再次延伸。目前這類結合我國國情產生的REITs，相較于美國市場中的標準化REITs，一般被稱為“類REITs”。

　　2014年國內首只類REITs產品——中信啟航專項資產管理計劃，獲得監(jiān)管層批準，并首次嘗試在交易所流通。2015年1月我國住建部發(fā)布《關于加快培育和發(fā)展住房租賃市場的指導意見》，明確表示將積極推進REITs試點，從政策層面對REITs發(fā)展進行松綁，并逐步推開各城市REITs試點。2016年10月10日國務院在《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》的文件中專門提到有序開展企業(yè)資產證券化，支持房地產企業(yè)通過發(fā)展房地產信托投資基金（REITs）向輕資產經營模式轉型。

　　在相關政策的鼓勵下，2016年我國REITs創(chuàng)新更加如火如荼地開展，其中較具有代表性的案例是“招商創(chuàng)融-天虹商場（一期）資產支持專項計劃”，為我國首單國有不動產證券化類REITs產品。該計劃也屬于類REITs，基礎資產為天虹商場深南鼎誠百貨。專項計劃收購項目公司全部股權，無私募基金及委托貸款。

　　該項目的主要創(chuàng)新點為：

　?。?）將國企混改和資產證券化相結合，以REITs盤活國有資產。在混合所有制改革中，資產證券化是一種重要的工具，其交易安排充分的市場化，公開透明，避免了國有資產流失的問題。這意味著企業(yè)可以有更多的途徑實現(xiàn)國有資產的盤活，通過以REITs作為資產證券化工具，可以讓更多的投資人參與到國企混改的紅利中。

　?。?）目標資產優(yōu)質，降低了違約可能性。深南鼎誠天虹是深圳特區(qū)成立以來歷史悠久的百貨商場，地處深圳特區(qū)核心地帶，周邊商業(yè)配套健全，盈利較為可觀。此外，目標資產原為天虹商場自持自用，天虹商場已投入資源進行裝修改造及商業(yè)運作，其違約可能性低。在一定程度上，即使商業(yè)地產市場走弱，也可以依托目標物業(yè)優(yōu)質地段良好的抗跌性以及承租人穩(wěn)定的租約為投資者提供穩(wěn)定的回報。

　?。?）實現(xiàn)了交易結構層面的進一步創(chuàng)新與突破。招商創(chuàng)融-天虹商場（一期）資產支持專項計劃實現(xiàn)了資產支持專項計劃直接投資有限公司股權的安排。上述交易安排的實現(xiàn)有助于未來權益類資產證券化的開展與實施，為今后企業(yè)資產證券化基礎資產類型的多元化提供了思路。

　?。?）退出機制靈活，可通過公募REITs上市退出。根據(jù)專項計劃的退出安排，專項計劃的退出路徑分為公募REITs上市，出售給原始權益人或第三方。